白糖：原糖价格维持弱势 国内底部震荡

核心观点与关键数据

• 白糖期货价格：11月3日，白糖期货主力合约收涨0.40%至5499.0元，资金整体流入5040.72万元。
• 进口数据：2025年9月，我国进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨；1-9月累计进口315.72万吨，同比增加26.24万吨，增幅9.06%。
• 巴西糖厂动态：UNICA数据显示，2025年10月上半月巴西甘蔗压榨量微增0.30%，糖产量同比增长1.25%，但用于制糖的甘蔗比例下降3个百分点至48.2%；ISMA预计印度2025/26榨季食糖产量将同比增加18%。
• 国内进口：2025年9月，糖浆和白砂糖预混粉合计进口15.14万吨，同比减少13.52万吨；其中1702.90项下进口减少24.37万吨，2106.90.6项下进口增加10.86万吨。

研究结论

• 供应过剩预期扩大：供应过剩量预期扩大，叠加能源价格走弱及主要产区天气良好，原糖价格保持偏弱走势。
• 乙醇替代效应：糖价远低于巴西乙醇平价水平，可能导致部分糖厂增加乙醇产量、减少糖产量。
• 短期支撑与长期趋势：预计短期内14美分/磅有望得到支撑，但整体维持震荡偏弱走势。
• 国内市场表现：海外原糖走弱，国内糖价承压，价格来到5400附近下方成本支撑显著；广西新季产糖或增产预期，市场总体相对抗跌；现货市场购销不温不火，集团顺价销售为主，下游按需采购，整体维持低位震荡。

操作建议

• 维持底部震荡思路。

评级

• 震荡。