2025年三季报点评：季度业绩再创新高，产品结构仍有优化空间

沪电股份（002463）2025年三季报点评

业绩表现
2025年前三季度，公司实现营业收入135.12亿元（同比增长49.96%），归母净利润27.18亿元（同比增长47.03%）。其中，第三季度单季实现营业收入50.19亿元（同比增长39.92%，环比增长12.62%），归母净利润10.35亿元（同比增长46.25%，环比增长12.44%），季度收入利润再创历史新高。单季度净利率20.62%，考虑汇兑影响，实际盈利能力持续提升。

产品结构优化
Q3收入端环比增长主要得益于产品结构进一步优化，800G交换机及AI服务器等高端产品占比提升，单位产出增加。利润拆解显示，汇兑亏损约2300万元（对比Q2的约2500万元收益），显示公司盈利能力持续改善。

业务增长
800G交换机加速渗透，公司业绩有望加速上行。算力产品方面，GPU平台产品已批量生产，支持112/224Gbps速率，下一代GPU平台及XPU芯片架构的算力平台产品正与客户共同开发；网络交换产品方面，用于Scale Up的NPC/CPC交换机开始批量生产，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式及框式交换机已批量交付，224Gbps产品配合客户开发中，NPO和CPO架构交换机持续与客户开发。

产能扩张
公司加大对关键制程和瓶颈制程的投资，自24Q4以来固定资产连续4个季度环比快速增长。泰国生产基地于25Q2进入小规模量产阶段，AI服务器和交换机应用领域已获客户正式认可，预计25年底接近合理经济规模，巩固北美客户优势。公司拟投资43亿元扩建产能，预计26H2开始试产并逐步提升，满足AI产业中长期需求，彰显公司对AI产业发展的信心。

投资建议
调整25-27年盈利预测为39.10/57.60/85.15亿元（前值36.45/42.01/45.59亿元）。产品迭代有望持续提升ASP和盈利能力，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，AI应用创新有望带动板块估值提升。参考行业和可比公司估值水平及自身历史估值中枢，给予26年30X目标估值，目标价为89.7元，维持“强推”评级。

风险提示
AI算力需求不及预期，关税影响超预期，汇率波动，竞争加剧。