2024年三季报点评报告：经营业绩季度承压，产品结构持续优化

证券研究报告 钢铁报告日期：2024年11月04日 经营业绩季度承压，产品结构持续优化 ——宝钢股份（600019.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年11月01日 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 联系人：彭越 执业证书编号：S0230124010004邮箱：pengy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 宝钢股份发布2024年三季报：前三季度，公司实现总营业收入 2428.56亿元，同比减少4.91%；实现归母净利润58.82亿元，同比减少29.56%。单三季度实现营业收入796.05亿元，同比减少6.53%，环比减少3.44%；实现归母净利润为13.38亿元，同比减少64.78%，环比减少48.92%。 观点： 当前价格（元） 6.68 52周价格区间（元） 5.50-7.63 总市值（百万元） 146,861.41 流通市值（百万元） 146,010.90 总股本（万股） 2,198,524.07 流通股（万股） 2,185,791.90 近一月换手（%） 11.95 需求疲软导致产品销量价格小幅下降，公司业绩承压。前三季度公司钢材销量为3850万吨，同比减少1.21%；单三季度销量为1299万吨，同比减少3.13%，环比持平。前三季度公司钢材平均售价4573元/吨，同比下降5.58%；单三季度价格为4319元/吨，同比下降6.96%。前三季度公司毛利率5.26%，同比下滑0.90pct；单三季度毛利率为4.30%，同比下滑3.99pct，环比下滑2.02pct。 产品结构持续优化，海外市场占比提升。公司产品以板材为主，根据下游行业需求情况动态调整品种结构和资源投放，并通过提升产品差异化竞争优势来应对行业下行周期，前三季度公司“1+1+N”产品销量2255万吨，同比增加223万吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%。同时，为了应对部分下游行业需求下滑的情况，公司大力开拓海外市场，主动把握出口机会，前三季度出口签约量466万吨，创历史新高。 市值管理长期有效落实，分红有望保持偏高水平。公司章程规定“现金股利不低于当年度经审计合并报表归属于母公司净利润的50%”，2024年上半年公司拟派发现金股利0.11元/股（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东净利润的52.13%。投资规模方面，公司已基本完成装备升级及环保方面的主要投资，预计未来几年的资本支出将有所减少，由过去每年200多亿元降至150亿元左右，充足的现金流将为公司产品质量和成本控制提供有力支持。 盈利预测及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.14/105.48/109.73亿元，当前股价对应PE为15.3/13.9/13.4倍，我们选取南钢股份、首钢股份、华菱钢铁、河钢股份作为可比公司，对应可比公司PE为50.2/14.7/13.1，公司作为行业龙头，产品结构有望持续优化，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨，下游需求进一步下降，出口业务大幅下滑，新增业务不及预期，宏观经济波动风险，数据的引用风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 367,778 344,500 333,746 342,655 345,714 增长率（%） 0.94 -6.33 -3.12 2.67 0.89 归母净利润（百万元） 12,187 11,944 9,614 10,548 10,973 增长率（%） -48.43 -1.99 -19.51 9.72 4.03 ROE（%） 6.50 6.24 4.83 5.14 5.15 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.55 0.54 0.44 0.48 0.50 市盈率（P/E） 10.2 11.0 15.3 13.9 13.4 市净率（P/B） 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值 证券代码 可比公司 2024/11/1 EPS（元） PE 收盘价(元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 600282.SH 南钢股份 4.38 0.35 0.34 0.28 0.44 0.47 9.0 10.7 15.4 10.1 9.2 000959.SZ 首钢股份 3.30 0.15 0.09 0.03 0.14 0.16 26.2 40.6 126.0 23.7 20.3 000932.SZ 华菱钢铁 4.68 0.92 0.74 0.26 0.62 0.72 5.1 7.0 18.3 7.5 6.5 000709.SZ 河钢股份 2.26 0.13 0.09 0.06 0.13 0.14 16.7 20.3 41.1 17.6 16.6 可比公司平均值 3.66 0.39 0.31 0.16 0.33 0.37 14.3 19.7 50.2 14.7 13.1 600019.SH 宝钢股份 6.68 0.55 0.54 0.44 0.48 0.50 10.2 11.0 15.3 13.9 13.4 数据来源：Wind，华龙证券研究所（宝钢股份业绩为华龙证券研究所预测，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表2：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 174,889 136,635 156,798 162,748 151,471 营业收入 367,778 344,500 333,746 342,655 345,714 现金 24,150 25,966 25,365 40,389 26,655 营业成本 346,293 323,127 315,084 322,912 325,024 应收票据及应收账款 26,119 23,284 24,523 24,509 24,966 税金及附加 1,372 1,356 1,302 1,371 1,383 其他应收款 1,319 811 1,646 657 1,772 销售费用 1,789 1,782 1,641 1,707 1,736 预付账款 8,358 3,417 8,676 3,378 8,963 管理费用 4,351 4,267 4,035 4,146 4,215 存货 46,010 44,716 42,958 47,299 43,343 研发费用 3,168 3,419 3,204 3,284 3,353 其他流动资产 68,933 38,442 53,631 46,517 45,772 财务费用 1,546 994 1,486 1,370 1,309 非流动资产 223,360 239,417 230,326 232,442 245,740 资产和信用减值损失 -1,084 -165 -375 -289 -446 长期股权投资 27,877 44,046 55,667 70,903 84,386 其他收益 802 1,133 828 910 949 固定资产 148,259 150,834 132,434 122,000 123,653 公允价值变动收益 43 163 103 133 118 无形资产 12,080 11,921 11,423 10,994 10,537 投资净收益 5,112 4,421 4,452 4,626 4,493 其他非流动资产 35,144 32,616 30,802 28,545 27,163 资产处置收益 752 678 896 770 776 资产总计 398,249 376,051 387,124 395,190 397,211 营业利润 15,604 15,984 12,898 14,013 14,582 流动负债 143,988 113,961 119,287 121,313 118,060 营业外收入 271 216 223 235 225 短期借款 4,600 3,658 12,432 3,893 21,825 营业外支出 831 1,114 1,237 1,046 1,130 应付票据及应付账款 62,046 62,826 52,579 63,270 43,834 利润总额 15,044 15,086 11,885 13,203 13,677 其他流动负债 77,341 47,477 54,277 54,150 52,400 所得税 1,015 1,345 931 1,106 1,108 非流动负债 38,385 41,953 41,169 38,430 35,006 净利润 14,029 13,741 10,954 12,097 12,569 长期借款 27,073 31,649 30,182 27,662 23,980 少数股东损益 1,842 1,797 1,340 1,549 1,597 其他非流动负债 11,312 10,304 10,987 10,768 11,026 归属母公司净利润 12,187 11,944 9,614 10,548 10,973 负债合计 182,373 155,914 160,456 159,743 153,066 EBITDA 36,434 36,299 30,656 32,258 34,050 少数股东权益 21,253 19,812 21,153 22,702 24,299 EPS（元） 0.55 0.54 0.44 0.48 0.50 股本 22,268 22,120 22,120 22,120 22,120 资本公积 50,194 49,679 49,679 49,679 49,679 主要财务比率 留存收益 125,070 132,433 140,357 148,542 157,340 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 194,623 200,325 205,515 212,745 219,846 成长能力 负债和股东权益 398,249 376,051 387,124 395,190 397,211 营业收入同比增速(%) 0.94 -6.33 -3.12 2.67 0.89 营业利润同比增速(%) -52.08 2.43 -19.30 8.65 4.06 归属于母公司净利润同比增速(%) -48.43 -1.99 -19.51 9.72 4.03 获利能力毛利率(%) 5.84 6.20 5.59 5.76 5.98 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.81 3.99 3.28 3.53 3.64 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.50 6.24 4.83 5.14 5.15 经营活动现金流 44,719 25,302 3,613 43,216 2,020 ROIC(%) 6.55 6.22 4.90 5.37 5.08 净利润 14,029 13,741 10,954 12,097 12,569 偿债能力 折旧摊销 19,539 19,247 16,829 17,173 18,561 资产负债率(%) 45.79 41.46 41.45 40.42 38.54 财务费用 1,546 994 1,486 1,370 1,309 净负债比率(%) 10.13 10.69 12.81 1.77 13.70 投资损失 -5,112 -4,421 -4,452 -4,626 -4,493 流动比率 1.21 1.20 1.31 1