2024年业绩快报点评：经营业绩再创新高，产品结构优化有望持续提升利润率

事项：公司2024年业绩快报显示，全年实现营业收入133.42亿元（YoY +49.26%），归母净利润25.87亿元（YoY +71.05%），扣非净利润25.46亿元（YoY +80.80%）。2024Q4实现营业收入43.31亿元（YoY +51.64%，QoQ +20.74%），归母净利润7.39亿元（YoY +32.07%，QoQ +4.42%），扣非净利润7.40亿元（YoY +39.45%，QoQ +6.50%）。

评论：AI驱动新一轮成长，Q4经营利润创历史新高。得益于AI服务器、高速交换机等对PCB的需求，2024年公司PCB业务实现营业收入约128.39亿元，同比增长约49.78%，毛利率提升至约35.85%（同比增加约3.39pcts）。单Q4剔除资产减值损失约1.48亿元影响后，归母净利润约为8.9亿元，环比增长约26%，归母净利润率约为20.5%（环比提升约0.88pcts）。未来随着AI服务器&800G交换机产品继续放量，公司盈利能力有望继续提升。

800G交换机加速渗透，公司业绩有望加速上行。随着大模型参数量快速增长，大型AI算力集群需要高速度网络架构，预计到2025年800Gbps将占据人工智能后端网络的大部分端口。公司800G交换机产品已批量出货，1.6T产品已完成预研，高端AI芯片加速部署将带动配套交换机需求快速增长。此外，基于PCIe6.0的通用服务器产品已开始技术认证，OAM/UBB2.0产品已批量出货，GPU类产品已通过6阶HDI认证准备量产。

展望2025年，主业经营增量可观。产能增量方面，昆山青淞工厂技改项目逐步贡献增量，泰国厂于24Q4开始试生产，海外量产的通信板产能将巩固北美客户优势。结构上，AI服务器相关产品持续放量，800G交换机持续渗透，产品结构优化提升空间较大，盈利能力有望环比持续提升，预计单月利润有望持续突破新高。公司拟投资43亿元扩建PCB产能，满足AI产业中长期需求，支撑后续成长。

投资建议：公司Q4经营业绩同环比持续增长，考虑业绩快报及产能扩张情况，将24-26年盈利预测由26.25/35.91/39.77亿元调整为25.87/36.45/42.01亿元。产品迭代有望持续提升ASP和盈利能力，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，AI应用创新有望带动板块估值提升。参考同行可比公司及自身历史估值中枢，给予2025年30X目标估值，目标价调整为57元，维持“强推”评级。

风险提示：AI算力、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。