三季度业绩延续增长，深耕区域投销有韧性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年三季度实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%。前三季度毛利率为12.44%，同比增加2.01个百分点。单三季度营收同比增长21.00%，净利润同比增长15.97%。
• 销售表现：前三季度销售金额786亿元，同比-2%，居克而瑞全国销售榜第10位；在杭州销售额为446亿元，稳居当地销售榜单第一。
• 拿地情况：前三季度权益拿地金额347亿元，居行业第五，聚焦杭州并布局长三角其他城市，其中杭州拿地15宗，金华拿地4宗。

研究结论

• 公司深耕杭州大本营，产品品质优、品牌影响力强，高端改善项目热销，销售表现有韧性。
• 拿地强度行业前茅，积极布局深耕区域，但单三季度拿地量较少，或由于杭州上半年推地体量大。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.39/32.46/35.24亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 宽松政策对市场提振不佳。
2. 杭州市场大幅下行。
3. 其他房企债务违约。

财务预测摘要

• 营业收入：2025-2027年分别为731.62/693.65/660.13亿元，同比分别+5.80%/-5.19%/-4.83%。
• 归母净利润：2025-2027年分别为29.39/32.46/35.24亿元，同比分别+15.43%/+10.46%/+8.56%。
• EPS：2025-2027年分别为0.94/1.04/1.13元。