区域深耕，拓展有质，业绩稳健增长

海外 研证券研究报告 究物业管理 无评级 公 司 市场数据 日期 2022.08.29 收盘价（港元） 21.35 总股本（亿股） 2.76 总市值（亿港元） 59 净资产（亿元） 10.25 总资产（亿元） 22.17 每股净资产（元） 3.71 跟 踪报告 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 海外房地产研究分析师： 宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 孙钟涟sunzhonglian@xyzq.com.cnSAC：S0190521080001 请注意：孙钟涟并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 03316.HK滨江服务 区域深耕，拓展有质，业绩稳健增长 2022年08月30日 主要财务指标 会计年度 2019A 2020A 2021A 2022H1 营业收入(百万元) 702 960 1,399 832 同比增长（%） 37.8 36.8 45.7 40.6 归母净利润(百万元) 115 220 322 190 同比增长（%） 63.4 91.4 46.5 31.2 毛利率（%） 28.1 31 32.1 31.5 归母净利率（%） 16.3 22.9 23 22.9 净资产收益率（%） 25.4 28.1 36.1 20.3 每股收益(元) 0.35 0.79 1.16 0.69 每股股息(港仙) 31.9 56.4 85.2 - 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 公司营收、归母净利润稳健增长：2022H1，公司营业收入8.3亿元，同比增长40.6%；归母净利润1.9亿元，同比增长31.2%；归母净利率为22.9%，同 比下降1.6个百分点，公司营收、利润保持稳中有增，归母净利率略有下降，主要因计提源泉税导致期内所得税费用增加。 综合毛利率下降：2022H1，公司综合毛利润为2.62亿元，同比增加34.3%；公司综合毛利率为31.5%，同比下降1.5pps，主要因5S增值服务中销售车位及储藏室收入下降。 5S增值业务有望助推公司业绩增长：2022H1公司5S增值服务收入为6,129万元，受到局部疫情反复等因素影响，同比下降6.6%。截至2022年6月30日，5S增值服务预收合约款达2.3亿元，有望成为下半年业绩增长引擎。 区域深耕，有质拓展：截至2022H1，公司合约面积为5,736万平米，同比增长41.3%；在管面积为3,544万平方米，同比增长42.4%，业务规模稳健增长；综合物业费达4.28元/月/平方米，保持行业领先位置。公司聚焦长三角区域， 在管面积前�大城市均位于浙江省，于杭州市在管面积为2,295万平方米，占全部项目比重的64.8%。2022H1公司新签杭州市武林外滩存量项目、海潮望月城项目，深化规模优势。同时，公司新签余杭第一中学、杭州极弱磁场研究院、上城区全民健身中心等非住宅项目，业态结构更加丰富。基于服务能力的完善，公司维持高质量市场拓展，2022H1第三方外拓合约面积为380 万平方米，占总新增合约建筑面积的49.6% 在手现金充裕，回款保持稳定：截至2022H1，公司现金及现金等价物为11.6亿元，现金流充裕；应收账款周转天数为71天；从应收款结构来看，截至2022年中期，约98.5%应收款账龄在1年期以内，回款稳定，整体盈利质量较高。 我们的观点：公司背靠滨江集团的丰富资源，深耕长三角区域，有望在区域市场占据领先地位，公司规模有望保持高质量增长；此外，公司5S增值服务增长空间大，公司将持续受益于相关业务的稳步提升，建议关注。 风险提示：公司外拓不及预期；收缴率不及预期；增值业务发展不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 公司营收、归母净利润稳健增长：2022H1，公司营业收入8.3亿元，同比增长40.6%；归母净利润1.9亿元，同比增长31.2%；归母净利率为22.9%，同比下降1.6个百分点，公司营收、利润保持稳中有增，归母净利率略有下降，主要因计提源泉税 导致期内所得税费用增加。 图1、公司营业收入图2、公司归母净利润 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 综合毛利率下降：2022H1，公司综合毛利为2.62亿元，同比增加34.3%；公司综合毛利率为31.5%，同比下降1.5个百分点，主要因5S增值服务中销售车位及储藏室收入下降。 图3、公司分部业务毛利率图4、5S增值服务收入及毛利率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 5S增值业务有望助推公司业绩增长：2022H1公司5S增值服务收入为6,129万元，受到局部疫情反复等因素影响，同比下降6.6%，占总收入7.4%；毛利为4,383万元，占总毛利比重为16.7%；毛利率为71.5%，与2021年同期持平。截至2022H1， 公司5S增值服务预收合约款达2.33亿元，有望成为公司下半年业绩增长引擎。 区域深耕，有质拓展：截至2022H1，公司合约面积为5,736万平米，同比增长41.3%；在管面积为3,544万平方米，同比增长42.4%，业务规模稳健增长；综合物业费达 4.28元/月/平方米，保持行业领先位置。公司聚焦长三角区域，在管面积前�大城市均位于浙江省，于杭州市在管面积为2,295万平方米，占全部项目比重的64.8%。2022H1公司新签杭州市武林外滩存量项目、海潮望月城项目，深化规模优势。同时，公司新签余杭第一中学、杭州极弱磁场研究院、上城区全民健身中心等非住宅项目，业态结构更加丰富。基于服务能力的完善，公司维持高质量市 场拓展，2022H1第三方外拓合约面积为380万平方米，占总新增合约面积的49.6% 图5、公司在管面积和合约面积图6、2022H1公司外拓合约面积来源构成 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 在手现金充裕，回款保持稳定：截至2022H1，公司现金及现金等价物为11.6亿元，现金流充裕；应收账款周转天数为71天。从应收款结构来看，截至2022H1，约98.5%应收款账龄在1年期以内；同时，公司贸易应收账款的减值准备仅390 万元，同比下降7.1%，回款稳定，整体盈利质量较高。 图7、公司应收账款周转天数图8、公司现金及现金等价物 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 我们的观点：公司背靠滨江集团的丰富资源，深耕长三角区域，有望在区域市场占据领先地位，规模有望保持高质量增长；此外，公司回款稳定且在手现金充裕，5S增值服务增长空间大，公司将持续受益于相关业务的稳步提升，建议关注。 风险提示：公司外拓不及预期；收缴率不及预期；增值业务发展不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited.、 CoastalEmeraldLimited、山东仙境控股有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、山东高速集团有限公司、山东黄金集团有限公司、广发控股（香港）有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、中国光大银行股份有限公司香港分行、中国景大教育集团控股有限公司、中原证券股份有限公司、丹阳投资集团有限公司、云南省交通投资建设集团有限公司、太原国有投资集团有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、无锡恒廷实业有限公司、无锡惠山高科有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、四海国际投资有限公司、宁波市海曙开发建设投资集团有限公司、宁波旷世智源工艺设计股份有限公司、平湖市国有资产控股集团有限公司、归创通桥医疗科技股份有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、交运燃气有限公司、兴业银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、农银国际控股有限公司、华立大学集团有限公司、华鲁控股集团有限公司、如东县金鑫交通工程建设投资有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、成都经开产业投资集团有限公司、成都高新投资集团有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、江苏句容投资集团有限公司、江苏皋开投资发展集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、江苏腾海投资控股集团有限公司、西安市灞桥投资控股集团有限公司、西安航天城市发展控股集团有限公司、许昌市投资总公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、旷世控股有限公司、周口市城建投资发展有限公司、和誉开曼有限责任公司、宜昌高新投资开发有限公司、尚晋（国际）控股有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、武汉金融控股（集团）有限公司、河南投资集团有限公司、河南铁路投资有限责任公司、环龙控股有限公司、环球新材国际控股有限公司、绍兴市城市建设投资集团有限公司、绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司、绍兴市柯桥区建设集团有限公司、远东宏信有限公司、邳州市交通控股集团有限公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、青岛城市建设投资(集团)有限责任公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、青岛胶州湾发展集团有限公司、临沂投资发展集团有限公司、临沂城市发展国际有限公司、LinyiCityDevelopmentInternationalCo.,Limited、临沂城市发展集团有限公司、LinyiCityDevelopmentGroupCo.,Ltd、信银（香港）投资有限公司、南京牛首山文化旅游集团有限公司、南京未来科技城经济发展有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、南京溧水城市建设集团有限公司、南洋商业银行有限公司、建发物业发展集团有限公司、恒源国际发展有限公司、HengYuanInternationalCompanyLtd、济南高新控股集团有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司、香港国际（青岛）有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、JinjiangRoad&BridgeConstructionDevelopme