前三季度建筑新签增长有韧性，地产销售承压

核心观点与关键数据

• 建筑业务新签合同额增长有韧性：2024年前三季度，公司建筑业务新签合同额29,874亿元，同比增长8%，显示增长韧性。分业务来看，房建/基建/勘察设计新签合同额分别为20,011/9,763/100亿元，同比增长1%/26%/-3%；9月单月新签合同额分别为2,447/1,236/8亿元，同比增长-4%/-3%/持平。
• 地产销售持续承压，拿地保持强度：2024年前三季度，公司地产合约销售额2,605亿元，同比下降22%；合约销售面积945万平方米，同比下降29%。9月地产合约销售额266亿元，同比下降35%。但公司土地储备8,242万平方米，较2023年末减少2%；1-9月新购置土地496万平方米，同比增长13%，拿地保持强度。
• 财务预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增长7%/8%/7%；归母净利润分别为591/642/689亿元，同比增长9%/9%/7%；EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股，3年CAGR为8%。

研究结论

• 维持“买入”评级：基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化。现价对应2024E PE及股息率预计分别为4.5x、4.6%，估值具备性价比。
• 风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。

财务数据摘要

• 资产负债表：货币资金从2022年的335,254百万元增长至2026E的422,346百万元；应收账款+票据从483,992百万元增长至1,019,801百万元；存货从771,549百万元增长至962,243百万元。
• 利润表：营业收入从2022年的2,055,052百万元增长至2026E的2,815,637百万元；归母净利润从50,950百万元增长至68,915百万元。
• 财务比率：资产负债率维持在74%左右；毛利率为10%左右；净利率为3.3%左右；ROE为12.5%左右。
• 现金流量表：经营活动现金流波动较大，投资活动现金流主要为资本支出；筹资活动现金流用于偿还债务和股权融资。