营收利润下滑，地产投销有韧性

证券研究报告 非金融公司|公司点评|建发股份（600153） 营收利润下滑，地产投销有韧性 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 公司2024年前三季度实现营业收入5021.36亿元，同比-16.13%；实现归母净利润20.58亿元，同比-83.43%。2023年三季度公司及子公司联发集团收购美凯龙29.95%股份，确认重组收益95.97亿元。剔除此事项影响后，公司2024年前三季度同比减少8.72亿元，同比-29.76% 单三季度归母净利润同比减少1.47亿元，同比-14.64%，降幅较第二季度有收窄。公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长，给予“买入”评级。 |分析师及联系人 杜昊旻 方鹏 姜好幸 刘汪 SAC：S0590524070006SAC：S0590524100003SAC：S0590524070008 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月04日 建发股份(600153) 营收利润下滑，地产投销有韧性 行业： 交通运输/物流 投资评级：买入 当前价格：9.35元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,947/2,900 流通A股市值(百万元) 27,110.69 每股净资产(元) 18.71 资产负债率(%) 73.96 一年内最高/最低(元) 11.56/7.00 股价相对走势 建发股份 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 扫码查看更多 事件 2024年10月30日公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入5021.36亿 元，同比-16.13%；实现归母净利润20.58亿元，同比-83.43%。单三季度实现营 业收入1831.22亿元，同比-14.94%；实现归母净利润8.59亿元，同比-91.81%。 剔除重组收益后归母净利润降幅收窄 2023年三季度公司及子公司联发集团收购美凯龙29.95%股份，确认重组收益 95.87亿元。剔除此事项影响后，公司2024年前三季度同比减少8.72亿元，同比 -29.76%，单三季度归母净利润同比减少1.47亿元，同比-14.64%，降幅较第二季度有收窄。 三大业务板块业绩均有所下滑 供应链分部实现归母净利润22.44亿元，同比-10.20%，主要是由于受到宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，部分业务利润较上年同期下降。房地产分部实现归母净利润3.81亿元，同比-19.04%，其中建发房产贡献6.59 亿元，同比增加1.01亿元，联发集团贡献-3.73亿元，同比减少2.85亿元。家居商场运营分部实现的归母净利润为-5.67亿元，主要是由于美凯龙商场出租率阶段性下滑等因素致使其营业收入及利润同比减少。 房地产业务销售有韧性，拿地维持强度 据克而瑞数据，子公司建发房产2024年前三季度实现销售金额853亿元，同比-36%（克而瑞百强房企销售金额同比-39%）；销售排名居行业第7，较2023年全年提升1名。据中指数据，子公司建发房产2024年前三季度权益拿地金额279亿 元，居行业第三，获地14宗，主要位于上海、杭州、厦门等高能级城市。 投资建议 我们预计公司2024-26年营业收入分别为7038.73/7321.72/7558.39亿元，同比分别-7.83%/+4.02%/+3.23%；归母净利润分别为36.21/41.45/45.43亿元，同比分别为-72.36%/+14.47%/+9.60%。EPS分别为1.23/1.41/1.54元。公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长，给予“买入”评级 风险提示：大宗商品价格剧烈波动；宽松政策对市场提振不佳；其他房企债务违约 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 832812 763678 703873 732172 755839 增长率（%） 17.65% -8.30% -7.83% 4.02% 3.23% EBITDA（百万元） 18191 24021 12465 13853 14414 归母净利润（百万元） 6282 13104 3621 4145 4543 增长率（%） 3.01% 108.61% -72.36% 14.47% 9.60% EPS（元/股） 2.13 4.45 1.23 1.41 1.54 市盈率（P/E） 4.4 2.1 7.6 6.6 6.1 市净率（P/B） 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 EV/EBITDA 12.6 11.4 22.6 21.0 20.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 1、大宗商品价格剧烈波动。公司虽然以供应链运营模式降低商品价格波动对业绩的影响，但公司业务发展与行业景气度密切相关，若大宗商品价格发生剧烈波动，对公司营收和利润有不利影响。 2、宽松政策对市场提振不佳。目前房地产调控宽松基调已定，各地均陆续出台房地产利好政策，若政策利好对市场信心的提振不及预期，市场销售将较长一段时间处于低迷态势。 3、其他房企债务违约。若在宽松政策出台期间，房企出现债务违约，将对市场信心产生更大的冲击。房企自救意愿低落、消费者观望情绪加剧、金融机构挤兑债务等，或导致房地产业良性循环实现难度加大。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 96524 98346 89886 91226 93299 营业收入 832812 763678 703873 732172 755839 应收账款+票据 14753 23390 21609 22478 23204 营业成本 801147 730408 677566 704363 726842 预付账款 36541 37283 34363 35745 36900 营业税金及附加 1848 1738 1602 1666 1720 存货 361501 370186 380551 385952 388313 营业费用 9851 11841 9118 9485 9791 其他 89912 100594 87904 91306 94151 管理费用 1230 2391 1325 1379 1423 流动资产合计 599231 629798 614312 626706 635867 财务费用 1269 1972 1819 1921 2012 长期股权投资 24475 35497 37916 40535 43354 资产减值损失 -5185 -3896 -4575 -4393 -4157 固定资产 4481 12115 14490 16069 17054 公允价值变动收益 -70 -835 0 0 0 在建工程 2735 179 2000 2250 2500 投资净收益 3497 735 1182 1238 1300 无形资产 1041 1739 1872 1738 1370 其他 -12 -443 -475 -527 -571 其他非流动资产 32790 141523 141404 145048 149795 营业利润 15698 10890 8574 9675 10622 非流动资产合计 65523 191053 197683 205640 214073 营业外净收益 476 9902 195 195 195 资产总计 664754 820852 811995 832346 849940 利润总额 16174 20792 8769 9870 10817 短期借款 9074 9613 9000 9300 9600 所得税 4907 3943 2631 2961 3245 应付账款+票据 66084 93058 86326 89740 92604 净利润 11267 16850 6138 6909 7572 其他 316842 354377 343417 349829 353529 少数股东损益 4985 3746 2517 2764 3029 流动负债合计 391999 457048 438743 448869 455733 归属于母公司净利润 6282 13104 3621 4145 4543 长期带息负债 90457 108145 112904 117878 122853 长期应付款 134 633 633 633 633 财务比率 其他 16820 30388 30388 30388 30388 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 107411 139165 143924 148898 153873 成长能力 负债合计 499411 596213 582666 597767 609606 营业收入 17.65% -8.30% -7.83% 4.02% 3.23% 少数股东权益 106864 155128 157645 160408 163437 EBIT 0.15% 30.50% -53.49% 11.37% 8.80% 股本 3005 3004 2947 2947 2947 EBITDA 1.04% 32.05% -48.11% 11.14% 4.05% 资本公积 4430 4629 4686 4686 4686 归属于母公司净利润 3.01% 108.61% -72.36% 14.47% 9.60% 留存收益 51044 61878 64051 66538 69264 获利能力 股东权益合计 165344 224639 229329 234579 240334 毛利率 3.80% 4.36% 3.74% 3.80% 3.84% 负债和股东权益总计 664754 820852 811995 832346 849940 净利率 1.35% 2.21% 0.87% 0.94% 1.00% ROE 10.74% 18.85% 5.05% 5.59% 5.91% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 4.87% 3.95% 2.30% 2.48% 2.60% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 11267 16850 6138 6909 7572 资产负债率 75.13% 72.63% 71.76% 71.82% 71.72% 折旧摊销 748 1257 1877 2062 1586 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 财务费用 1269 1972 1819 1921 2012 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 存货减少（增加为“-”） -14676 -8684 -10365 -5402 -2361 营运能力 营运资金变动 -1408 13334 -10667 -1228 -523 应收账款周转率 56.9 32.7 32.7 32.7 32.7 其它 18289 4667 11296 4780 1695 存货周转率 2.2 2.0 1.8 1.8 1.9 经营活动现金流 15489 29395 98 9042 9981 总资产周转率 1.3 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 -4475 11334 -7600 -7400 -7200 每股指标（元） 长期投资 -8671 -9601 -1800 -2000 -2200 每股收益 2.1 4.4 1.2 1.4 1.5 其他 4538 -2468 -37 3 46 每股经营现金流 5.3 10.0 0.0 3.1 3.4 投资活动现金流 -8607 -735 -9437 -9397 -9354 每股净资产 15.5 19.2 19.9 20.7