贵金属月报：金银处于阶段性调整之中

核心观点及策略

• 短期调整：10月金银价格在屡创新高后高位回落，主要因之前大幅上涨已充分定价市场利多因素，加之中美经贸关系缓和、避险需求下降、美联储降息预期减弱等背景，金银价格步入阶段性调整，预计调整时间较长、空间较大，短期反弹不改中期调整趋势。
• 长期逻辑：贵金属避险属性强化、货币属性回归，金银长期上涨逻辑依然坚实。

贵金属行情回顾

• 10月金银价格呈冲高回落走势，初期因美国政府停摆和特朗普对中国发起关税威胁推动金银价格创历史新高，随后中美经贸关系缓和导致避险情绪降温，金银价格高位回调。
• COMEX期金主力合约月度涨幅为3.24%，COMEX期银主力合约月度涨幅为3.01%。
• 国内金银价格跟随外盘，沪期金主力合约创历史最高点后回调，沪期银涨势弱于外盘，回调相对抗跌。

贵金属价格影响因素分析

1. 中美经贸关系：虽缓和但博弈仍在继续，关税政策存在变化反复。
2. 美国政府停摆：导致经济数据暂缓发布，有限数据显示经济走弱，如CPI同比上涨3%、消费者信心指数下降、企业裁员人数增加、ISM制造业PMI萎缩等。
3. 美联储降息预期：10月如期降息25个基点，但鲍威尔讲话偏鹰，12月降息预期下降，市场等待ADP就业数据指引。

市场结构及资金流向分析

1. 金银比价：COMEX和沪金银比价波动较大，预计后续金银比价可能上行。
2. 期现及内外价差：外盘金银相对内盘溢价明显，后期回归正常区间。
3. 央行购金：全球央行连续第三年购买超过1000吨黄金，2025年前三季度净购金634吨，中国央行持续增持黄金。
4. 金银ETF持仓：全球黄金ETF持续流入，三季度流入金额达260亿美元，但中国市场黄金ETF流出38亿元人民币。
5. 贵金属库存：COMEX黄金库存环比下降，白银库存环比增加；国内上海期货交易所白银库存大幅下降。

行情展望及操作策略

• 短期金银价格进入调整，预计时间较长、空间较大，中期调整趋势不变。
• 长期来看，金银长期上涨逻辑依然坚实。
• 风险因素：美国经济数据及政策超预期。