季报点评：2025年三季报点评毛利率转正，组件出货领先

晶科能源（688223.SH）2025年三季报点评：毛利率转正，组件出货领先

核心观点：

• 毛利率转正，亏损收窄： 第三季度毛利率回升至3.755%，环比提升4.77个百分点，主要得益于高功率组件出货占比提升及高溢价市场订单增加。单季度净亏损9.72亿元，较第二季度收窄超35%，显示盈利修复动能增强。
• 经营性现金流改善： 第三季度经营性现金流净额达24.71亿元，扭转上半年被动局面，全年经营性现金流有望转正，反映公司回款能力与运营效率提升。
• 费用管控与资本开支收缩： 前三季度期间费用43.5亿元，同比下降14.7%；资本开支20.15亿元，同比减少65.2%，公司聚焦产能升级，经营质量持续优化。
• 组件出货领先，储能业务增长： 前三季度实现光伏组件出货量61.85GW，稳居全球第一。持续推进N型TOPCon技术规模化应用，高功率产能占比显著提升。储能产品发货量快速增长，向全年6GWh发货目标稳步推进。

关键数据：

• 前三季度营业收入479.9亿元，同比下滑33.1%；归母净利润-39.2亿元；毛利率-0.1%。
• 第三季度营收161.5亿元；归母净利润-10.1亿元，环比收窄33.4%。
• 前三季度期间费用43.5亿元，同比下降14.7%；资本开支20.15亿元，同比减少65.2%。
• 前三季度光伏组件出货量61.85GW，全球第一。

研究结论：

• 基于公司组件龙头地位、行业处于加速出清阶段等因素，预计公司2025-2027年归母净利润为-44.73/23.55/42.33亿元，同比增长-4621.2%/152.6%/79.8%。
• “反内卷”政策持续推进，光伏产业链各环节盈利修复，维持“增持”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧；技术迭代风险；需求不及预期。