公司简评报告：业绩稳健增长，研发进展顺利

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长，盈利能力提升：2025年前三季度，公司实现营业收入18.89亿元（同比-1.01%），归母净利润2.51亿元（同比+68.40%），扣非归母净利润2.46亿元（同比+30.36%）。Q3单季度营收5.89亿元（同比+8.35%），归母净利润0.63亿元（同比+2.10%），扣非归母净利润0.59亿元（同比+301.03%）。销售毛利率56.80%（同比+0.71pp），销售净利率13.00%（同比+5.87pp）。费用方面，销售费用率33.95%，管理费用率5.25%，研发费用率3.17%。Q3业绩增长主要得益于中药主业复苏，盈利能力修复。

• 研发管线进展顺利：

  • 昂拉地韦片：全球首款PB2靶点流感创新药，2025年5月获批上市，定价320元/疗程，已完成14省挂网，计划参与医保谈判。儿童剂型III期临床已启动。
  • RAY1225（GLP-1/GIP双靶点）：III期临床（REBUILDING-2）已完成入组，2型糖尿病III期临床（SHINING-2/3）首例患者入组，双周给药长效特性显著，优于替尔泊肽安全性，海外BD潜力巨大。
  • ZSP1601（泛PDE抑制剂）：IIb期临床2024年底完成入组，预计2025年Q4数据读出，有望成为国内MASH领域首个商业化产品。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级。预计2025-2027年营收分别为28.41亿元、33.36亿元、39.17亿元，归母净利润3.07亿元、3.66亿元、4.81亿元，EPS分别为0.36/0.43/0.57，PE分别为55.94/46.95/35.64倍。

风险提示

• 销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；创新药研发进展不及预期风险。