公司事件点评报告：研发投入增加致业绩短期承压 金葡菌疫苗三期进展顺利

证 券 研2023年08月22日 究 报研发投入增加致业绩短期承压金葡菌疫苗三期 告进展顺利 —欧林生物（688319.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：吴景欢S1050523070004wujh2@cfsc.com.cn 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 欧林生物股份发布2023年中报：2023年上半年实现营收 基本数据 2023-08-22 当前股价（元） 15.65 总市值（亿元） 64 总股本（百万股） 406 流通股本（百万股） 288 52周价格范围（元） 13.36-23.88 日均成交额（百万元） 47.3 市场表现 2.33亿元，同比增长0.21%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降8.04%；扣非归母净利润0.2亿元，同比下降22.74%。 (%) 50 欧林生物沪深300 403020100-10-20-30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 2023年二季度单季实现营收1.66亿元，同比下降7.17%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降34.76%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降47.81%。 投资要点 ▌破伤风疫苗持续放量，研发投入增加致业绩短期承压，未来随着上市品种丰富盈利能力有望增强 2023H1公司实现营收2.33亿元，同比增长0.21%，基本与去年同期持平。公司目前已有3个产品上市销售，包括吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗和AC结合疫苗，其中吸附破伤风疫苗为核心品种。因公司较去年同期开辟了新的研发管线，研发费用投入增加，导致公司业绩短期承压，归母净利润下降8.04%。其他费用方面，销售费用减少101.13万元，同比减少0.98%；管理费用增加164.45万元，同比增长5.23%，均与去年同期基本持平。我们认为未来随着公司产品丰富和营收上量，盈利能力有望增强。 ▌重点布局院感疫苗，金黄色葡萄球菌疫苗三期进展顺利，AC-Hib疫苗即将获批 公司重视研发，2023H1，公司研发人员达到131人，研发人员占比近28%。上半年研发投入6007万元，同比增加64.95%。公司在研管线产品丰富：①AC-Hib联合疫苗处于生产注册阶段；②首个全球1类新药重组金葡菌疫苗进入Ⅲ期临床试验；③四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）、A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗等多种产品处于临床前研究阶段。公司阶梯有序、多产品储备的管线为未来持续推新提供了有 利保障。 ▌盈利预测 推荐逻辑：（1）公司采用差异化的产品开发策略，重点布局“成人疫苗、院感疫苗、创新疫苗”，其中超级耐药菌疫苗金黄色葡萄球菌疫苗临床三期进展顺利，预计未来该疫苗市场空间广阔；管线中的A群链球菌疫苗、鲍曼不动杆菌疫苗等均属于针对院感率较高的疫苗品种；（2）吸附破伤风疫苗作为公司现阶段的核心产品，随着政策性文件、专家共识等的相继出台，未来销量有望持续提升；（3）公司上市品种逐渐丰富，AC-hib即将获批，为公司贡献业绩增量。 公司2022年因研发投入加大致业绩急剧下降，我们认为 2023年随着营收增加，公司盈利能力有所改善，预测公司 2023-2025年收入分别为6.91、9.14、12.15亿元，归母净利润分别为0.72亿元、1.24亿元、2.08亿元，EPS分别为 0.18、0.30、0.51元，当前股价对应PE分别为97.2、56.9、33.90倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 547 691 914 1,215 增长率（%） 12.4% 26.3% 32.2% 33.0% 归母净利润（百万元） 27 72 124 208 增长率（%） -75.4% 172.6% 70.8% 67.7% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.18 0.30 0.51 ROE（%） 3.0% 7.6% 11.7% 16.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 547 691 914 1,215 现金及现金等价物 269 249 152 56 营业成本 39 42 68 105 应收款 495 607 815 1,073 营业税金及附加 4 5 6 8 存货 79 93 148 226 销售费用 288 353 457 571 其他流动资产 93 33 4 -4 管理费用 64 83 91 122 流动资产合计 936 982 1,119 1,351 财务费用 1 0 5 10 非流动资产: 研发费用 122 138 155 170 金融类资产 90 30 0 -10 费用合计 475 574 709 873 固定资产 234 300 372 444 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 在建工程 135 154 162 165 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 18 20 22 27 投资收益 4 4 4 4 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 42 83 144 242 其他非流动资产 156 156 156 156 加:营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 543 630 712 792 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1,479 1,612 1,830 2,143 利润总额 44 85 146 244 流动负债: 所得税费用 17 13 22 37 短期借款 85 135 185 235 净利润 27 72 124 208 应付账款、票据 81 96 153 233 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 353 353 353 353 归母净利润 27 72 124 208 流动负债合计 525 592 702 836 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 12.4% 26.3% 32.2% 33.0% 归母净利润增长率 -75.4% 172.6% 70.8% 67.7% 盈利能力毛利率 92.9% 93.9% 92.6% 91.4% 四项费用/营收 86.8% 83.0% 77.5% 71.8% 净利率 4.9% 10.5% 13.5% 17.1% ROE 3.0% 7.6% 11.7% 16.9% 偿债能力资产负债率 39.7% 40.9% 42.3% 42.6% 净利润 27 72 124 208 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 折旧摊销 25 16 21 26 应收账款周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 -76 -109 -205 -254 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -25 -20 -60 -21 EPS 0.07 0.18 0.30 0.51 投资活动现金净流量 -57 -24 -50 -65 P/E 264.4 97.2 56.9 33.9 筹资活动现金净流量 62 43 35 22 P/S 12.8 10.2 7.7 5.8 现金流量净额 -20 -1 -75 -64 P/B 8.0 7.5 6.7 5.8 非流动负债:长期借款 30 35 40 45 其他非流动负债 32 32 32 32 非流动负债合计 62 67 72 77 负债合计 587 659 774 912 所有者权益股本 405 406 406 406 股东权益 892 953 1,057 1,231 负债和所有者权益 1,479 1,612 1,830 2,143 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。