Q3盈利小幅改善，期待反内卷释放盈利弹性

核心观点与关键数据

海螺水泥2025年三季报显示，公司营收同比下滑10.1%，但归母净利润同比增长21.3%，主要得益于毛利率提升（Q3毛利率22.44%，同比提升1.66pct），原因是煤炭及原材料价格下跌幅度大于水泥价格，以及海外高毛利产能释放。Q3收入同比下滑11.4%，归母净利润同比增长3.4%，期间费用率整体小幅增长（10.66%，同比增加0.74pct），经营性净现金流同比减少6.64亿元。

行业分析

水泥行业盈利水平仍处于周期底部，需求端基建及房建需求走弱，预计长周期需求稳中略降。供给端，行业持续加强反内卷，2025年7月水泥协会发布响应反内卷政策文件，限制超产背景下，行业有望加强供给协同，盈利稳步回升。海螺作为行业龙头，凭借成本端优势，盈利弹性持续受看好。

研究结论

分析师维持买入评级，预计公司2025-2026年收入分别为908亿、925亿元，同比-0.3%、+1.9%；归母净利润分别为88.1亿、99.2亿，同比+14.5%、+12.6%；对应PE分别为14.0X、12.4X。

风险提示

行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期。