公司事件点评报告：主业延续增势，成本红利如期释放

核心观点与关键数据

• 业绩表现：西麦食品2025年H1总营业收入11.49亿元（同增18%），归母净利润0.81亿元（同增22%），扣非净利润0.78亿元（同增24%）；Q2总营业收入4.93亿元（同增21%），归母净利润0.27亿元（同增25%），扣非净利润0.24亿元（同增17%）。
• 成本红利释放：Q2毛利率同增3pct至43.50%，主要因产品结构优化及澳麦原粮成本下降；费用率同增3pct至30.72%，主要因广宣力度加大，但后续费用预计保持稳定；管理费用率同减1pct至5.74%，净利率同增0.3pct至5.54%。
• 产品增长：纯燕麦片/复合燕麦片营收分别同增13%/28%；复合燕麦通过品类创新（红枣燕麦、五红五黑等）维持增长；冷食燕麦片营收同增27%，主要系德赛康谷贡献，Q2德赛业务盈利边际改善，预计下半年销售规模逐季向上。
• 渠道表现：线下渠道中，KA商超面临流量压力但渠道韧性较强；零食量贩渠道增速与门店开拓同步；山姆渠道老品下架调整，新品预计下半年上架；线上渠道保持平台领先优势，克制费用投放，承担更多新品测试功能。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.01/1.24元，对应PE分别为29/23/18倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

分析师背景

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，8年卖方研究经验，聚焦饮料及白酒板块。
• 张倩：华鑫证券研究所分析师，研究方向为调味品、速冻品及休闲食品。