贵金属周报：美联储暗示3月不降息 美国就业数据强劲贵金属冲高回落

贵金属周报 美联储暗示3月不降息美国就业数据强劲贵金属冲高回落 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年2月4日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 【后市展望】近期美国呈现经济活动改善和就业市场状况保持稳健，通胀缓慢下降的情况，美联储3月降息概率较低或推迟到5月，美债收益率和美元指数偏强波动将限制贵金属上涨空间，投资者暂时偏向观望，后期需持续关注美国其他数据对货币政策预期影响，谨防经济韧性超预期改善或恶化带来短期波动反复，国际金价上方在2055美元仍有阻力若突破则可能看至前高，国内金价受到人民币双向波动影响在480元附近波动。【宏观经济面】美国年初经济状况仍较乐观，制造业回暖或带来就业改善，但数据显示劳工平均工时或反映部 黄金 分行业景气度下降，但未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，加上补库存的需求传导至通胀也将更具韧性，就业市场至少在上半年仍较健康，通胀回落进程可能停滞。后期在债务压力下宽财政+紧货币的政策对美国经济的支撑不可持续，彭博社最新调查结果显示经济学家预测2024年美国GDP同比增长增幅将由2023年的2.3%降至1%，潜在增速为2%，总体上经济实现软着陆的概率正在上升但通胀可能低于预期。【美联储货币政策】美联储1月底会议如期维持按兵不动，表述上对经济前景不确定”的描述等内容会议在利率的指引方面声明中表示高企通胀已有所缓和。主席鲍威尔称FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更 国际金价在在2055美元仍有阻力，国内金价受到人民币双向波动影响在480元附近波 多证据证明通胀已被遏制，他表示3月份不太可能降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。在经济活动和劳动力市场状况良好的情况下，通胀逐渐降至2%，美联储或有更多时间观察是否行动，市场对首次降息预期推迟至5月。【技术面】国际金价在2010美元附近存在支撑，短周期均线收敛，上方2055美元有一定阻力，MACD红柱有所扩散。【资金面】近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍有所下降，欧美投资者卖出的惯性仍在持续，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。 动 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 【后市展望】白银方面，国内积极货币政策和海外经济改善有望提振市场信心，临近春节国内光伏和消费电子等工业需求减少白银现货恢复贴水，国际白银总体维持区间震荡，后期关注制造改善下工业属性对价格驱动，下方在22美元有支撑，国内银价在5800-6000元区间波动，下游企业逢低买入套保。【宏观金融属性】影响中性，美联储对降息时点决策仍较谨慎，美债收益率和美元指数持续反弹将打压白银价格。 白银 【金银比】影响偏空，白银的工业属性受到原油和有色商品价格影响较为反复，金银比维持偏强震荡。【白银供需】影响中性，白银产量触底回升，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。11月我国银粉进口量为268.42吨，同比增长106.5%，环比则减少6%，未锻造白银出口量348.4325.2吨同比减少23.7%，环比增加7.1%；银粉进口量尽管环比回落但维持在近年高位，光伏企业生产保持高增。12月国内珠宝消费累计同比增长结束连续6个月的回落，临近春节在各大珠宝品牌增加活动力度的情况下消费有望走强；11月电子制造业生产同比持续回升至增长2.6%，消 国内银价在在5800-6000元附近波动 费电子需求延续温和改善态势；12月光伏太阳能电池产量同比增幅较11月回落在银价持续走高的情况下企业生产或走弱。【技术面】影响中性，国际白银多根均线上方在23.5美元存在阻力。 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，美国公布多项经济数据和美联储利率决议，在制造业和服务业呈现改善，非农就业数据维持强势的情况下，美联储保持谨慎3月降息可能性不大，市场对降息时点预测推迟到5月，美债收益率短期受到美财政部减少美债供应和美联储放缓缩表进程的预期影响波动反复，黄金盘中冲高当周收涨。国际金价周一至四价格持续反弹最高接近2070美元，但周五非农数据表现强劲价格自高位大幅回落，收盘报2039.28美元/盎司，当周累计上涨1.06%，国内金价同步上涨；国际银价周中跟随黄金上涨但随后回落转跌，收盘报22.673美元/盎司，当周累计下跌0.46%，国内银价在供应趋紧的情况下仍相对更强。 贵金属行情回顾——美联储暗示3月不降息美国就业数据强劲贵金属冲高回落 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2057.10 1.93 2083.20 2018.80 1046078 354545 264864 沪金2404 484.82 1.27 484.90 477.96 671512 177788 16018 伦敦金 2039.28 1.06 2065.60 2018.38 - - - 上金所黄金TD 483.48 1.09 483.73 477.76 63728 157482 -3000 COMEX白银主力 22.790 -0.48 23.445 22.485 349050 95637 -5712 沪银2406 5943 0.54 5982 5852 1930403 484700 24732 伦敦银 22.673 -0.46 23.320 22.380 - - - 上金所白银TD 5940 0.51 5976 5853 1625020 4812148 124030 2022-08-08 2022-09-08 2022-10-08 2022-11-08 2022-12-08 2023-01-08 2023-02-08 2023-03-08 2023-04-08 2023-05-08 2023-06-08 2023-07-08 2023-08-08 2023-09-08 2023-10-08 2023-11-08 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2023-12-08 2024-01-08 2022-08-08 2022-09-08 2022-10-08 贵金属期现价差与比价——本周金银期现价差冲高后回落，现货恢复贴水，国内银价较强金银比自高位持续回落 黄金t+d和沪金主力价差 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 白银t+d与沪银主力价差 40 20 0 -20 -40 -60 -80 黄金内外盘价差 内外盘金银比价 120 110 100 90 80 70 60 2019-12-05 2020-02-05 2022-11-08 2020-04-05 2022-12-08 2020-06-05 2020-08-05 2023-01-08 2020-10-05 2023-02-08 2020-12-05 2023-03-08 2021-02-05 外盘金银比 2021-04-05 2023-04-08 2021-06-05 2023-05-08 2021-08-05 2021-10-05 2023-06-08 2021-12-05 2023-07-08 2022-02-05 2023-08-08 内盘金银比 2022-04-05 2022-06-05 2023-09-08 2022-08-05 2023-10-08 2022-10-05 2022-12-05 2023-11-08 2023-02-05 2023-12-08 2023-04-05 2024-01-08 2023-06-05 2023-08-05 2023-10-05 2023-12-05 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2020-05-12 2020-07-12 2020-09-12 2020-11-12 2021-01-12 2021-03-12 2021-05-12 2021-07-12 2021-09-12 2021-11-12 2022-01-12 2022-03-12 2022-05-12 2022-07-12 2022-09-12 2022-11-12 2023-01-12 2023-03-12 2023-05-12 2023-07-12 2023-09-12 2023-11-12 2024-01-12 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 879吨1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 SLV:白银ETF:持仓量(吨) 伦敦银价格(美元/盎司) 30 28 26 24 13603吨20 18 16 14 12 10 22 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2021-18 2021-05-18 2021-07-18 2021-09-18 2021-11-18 2022-01-18 2022-03-18 2022-05-18 2022-07-18 2022-09-18 2022-11-18 2023-01-18 2023-03-18 2023-05-18 2023-07-18 2023-09-18 2023-11-18 2024-01-18 03- 8000 资金面变化——欧美投资者卖出的惯性仍在持续，金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍有所下降 截至2月2日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为851.7吨，较上周减少4.3吨持续4周回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13534.5吨，持仓较上周大幅减少293.3吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍有所下降，欧美投资者卖出的惯性仍在持续，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2021-09-21 2021-11-21 2022-01-21 2022-03-21 2022-05-21 2022-07-21 2022-09-21 2022-11-21 2023-01-21 2023-03-21 2023-05-21 2023-07-21 2023-09-21 2023-11-21 2022-01-21 2022-03-21 2022-05-21 2022-07-21 2022-09-21 2022-11-21 2023-01-21 2023-03-21 2023-05-21 2023-07-21 2023-09-21 2023-11-21 (100,000.00) 2,300.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX金 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 2024-01-21 1,100.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 21-09-21 2021-11-21 -30,000.00 28.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX银 26.00 24.00 22.00 20.00