国信期货贵金属周报：美联储意外放鹰，金银大幅下挫

研究咨询部 美联储意外放鹰金银大幅下挫 ——国信期货贵金属周报 2024年12月22日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2库存及持仓 3高频数据更新 4后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 1.1行情概览 12月16日-12月20日，美联储如期降息25bp却意外放鹰，降息预期应声下调，金银大幅下挫。 研究咨询部 美联储公布12月利率决议，继续降息25个基点，这一行动符合市场预期。然而，与市场预期的鸽派立场不同，美联储在会后的政策指引中展现出了明显的鹰派倾向。这种立场的转变对全球大类资产市场产生了显著影响，股票市场普遍下跌，债券收益率上升，美元走强，而黄金和原油等大宗商品价格则出现了显著下跌。这一鹰派信号几乎排除了年末美元指数走弱的可能性，随着特朗普就职日期的临近，美元预计将继续维持强势。 具体来看，美联储此次降息决策中，有一位决策者投出了反对票，这是继9月以来的第二张反对票，反映出联储内部对于货币政策路径的分歧。此外，美联储发布的点阵图显示，预计到2025年只会有两次降息，这一预测比市场普遍预期更为保守。同时，美联储对经济增长和通胀的预测都显示出乐观态度，这进一步强化了其鹰派立场。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上对经济前景表示乐观，强调了政策的限制性，并指出美国经济已经避免了衰退。 零售销售超预期：美国11月零售销售环比升0.7%，预期升0.5%，前值从升0.4%修正为升0.5%。 落脚于金银走势，美联储的鹰派立场可能会对这些避险资产构成压力。由于美元走强和利率预期的上升，黄金和白银的价格短期可能会继续面临下行风险，COMEX黄金关注2550美元/盎司一线附近的支撑力量，COMEX白银关注29美元/盎司一线附近的支撑力量。 研究咨询部 1.2内外盘黄金大幅下挫 12月16日-12月20日，美联储如期降息25bp却意外放鹰，降息预期应声下调，金银大幅下挫。 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 1.3内外盘白银周内大幅下挫 12月16日-12月20日，美联储如期降息25bp却意外放鹰，降息预期应声下调，金银大幅下挫。 研究咨询部 Part2 第二部分 库存及持仓 研究咨询部 2.1外盘金银库存 COMEX:银:库存 400,000,000 COMEX:黄金:库存 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 5,000,000 2019/02019/12020/02021/02021/12022/02023/02023/12024/0 317317317 数据来源：WIND国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 9 2.2 内盘金银库存 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 库存期货:黄金 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 库存期货:白银 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 研究咨询部 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 研究咨询部 2.3黄金、白银ETF变化 1,300 SPDR黄金ETF持有量美国黄金ETF波动率 60 23,000 SLV:白银ETF:持仓量(吨) 1,15045 1,00030 85015 7000 20,500 18,000 15,500 13,000 10,500 8,000 2018/2018/2019/2020/2020/2021/2022/2022/2023/2024/2024/ 2018/012019/052020/092022/012023/052024/09 010905 010905 010905 0109 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 2.4金、银CFTC COMEX黄金净多持仓COMEX黄金非商业多头持仓COMEX黄金非商业空头持仓 COMEX白银净多持仓COMEX白银非商业多头持仓COMEX白银非商业空头持仓 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 120,000 90,000 60,000 30,000 0 120,000 90,000 60,000 30,000 -100,000 2019/102020/062021/022021/102022/062023/022023/102024/06 -30,000 2019/1 2 2020/0 8 2021/0 4 2021/1 2 2022/0 8 2023/0 4 2023/1 2 0 2024/0 8 研究咨询部 Part3 第三部分 高频数据更新 研究咨询部 3.1名义利率、通胀预期、实际利率 10年实际利率10年通胀预期美国:国债收益率:10年 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2022/062023/022023/102024/06 研究咨询部 3.2美元指数 120 115 110 105 100 95 90 85 美元指数USDCNH:即期汇率 7.40 7.10 6.80 6.50 6.20 2018年2018年 2019年2019年 2020年 2020年 2021年 2021年 2022年2022年 2023年 2023年 2024年 2024年 1月7月 1月7月 1月7月 1月7月 1月7月 1月7月 1月7月 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 3.3流动性指标-美联储资产负债表规模和ONRRP 3,000 2,500 隔夜逆回购工具（ONRRP）每日使用量十亿美元 10,000,000 8,000,000 美联储资产负债表规模 2,000 1,500 6,000,000 1,000 500 4,000,000 0 2019-10-29 2020-10-29 2021-10-29 2022-10-29 2023-10-29 2,000,000 0 2018年 5月 2019年 5月 2020年 5月 2021年 5月 2022年 5月 2023年 5月 2024年 5月 数据来源：WIND国信期货 3.4各国国债收益率研究咨询部 美国:国债收益率:10年德国:国债收益率:10年日本:国债利率:10年英国:国债收益率:10年 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 -1.0000 2001-03-05 2002-03-05 2003-03-05 2004-03-05 2005-03-05 2006-03-05 2007-03-05 2008-03-05 2009-03-05 2010-03-05 2011-03-05 2012-03-05 2013-03-05 2014-03-05 2015-03-05 2016-03-05 2017-03-05 2018-03-05 2019-03-05 2020-03-05 2021-03-05 2022-03-05 2023-03-05 2024-03-05 -2.0000 数据来源：WIND国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。16 研究咨询部 3.5布伦特原油价格 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2003-03-05 2004-03-05 2005-03-05 2006-03-05 2007-03-05 2008-03-05 2009-03-05 2010-03-05 2011-03-05 2012-03-05 2013-03-05 2014-03-05 2015-03-05 2016-03-05 2017-03-05 2018-03-05 2019-03-05 2020-03-05 2021-03-05 2022-03-05 2023-03-05 2024-03-05 0.00 RJ/CRB商品价格指数现货价:原油:英国布伦特Dtd 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 研究咨询部 3.6全球汇率 1.50 英镑兑美元左轴欧元兑美元右轴 1.30 1.40 1.30 1.20 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.10 1.00 0.95 1.00 2018/012018/092019/052020/012020/092021/052022/012022/092023/052024/012024/09 0.90 数据来源：WIND国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 19 3.7金银内盘基差 2 0 -2 -4 -6 -8 2023-08-21 2023-09-21 2023-10-21 2023-11-21 2023-12-21 内盘基差（现货-期货）元/克AuT+D黄金现货元/克右轴黄金期货活跃合约收盘价元/克右轴 2024-01-21 2024-02-21 2024-03-21 2024-04-21 2024-05-21 2024-06-21 2024-07-21 2024-08-21 2024-09-21 2024-10-21 700 600 500 400 300 200 100 0 2024-11-21 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 白银内盘基差（现货-期货）元/千克左轴 上海金交所白银现货:收盘价:Ag(T+D)期货收盘价(活跃合约):白银 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 2023-09-02 2023-11