- 通缩周期影响：2024年，风电行业受通缩周期影响，收入和盈利均承压。全年新增装机87GW，同比增长10%，但风机销售价格大幅下降。风电设备板块实现营收1920亿元，同比下降3.5%；归母净利润57.5亿元，同比下降26.6%。
- 行业拐点确立：2025年一季度，行业景气度向上，业绩拐点确立。新增风机招标28.6GW，同比增长23%，需求高增趋势延续。风电设备板块实现营收372亿元，同比增长15.4%；归母净利润12.5亿元，同比增长2.8%，近三年Q1归母净利润同比首次转正。
- 整机制造业务：2024年，整机环节盈利有所修复，主要受上游零部件价格下降以及部分企业制造端盈利修复影响。25Q1，电站转让放缓，制造端盈利重要性提升。预计陆风机组销售价格见底，“两海”订单交付提速将驱动盈利持续改善。
- 塔桩环节：2024年，塔桩环节受国内陆塔业务单价下降、海风需求不及预期等因素影响盈利普遍承压。出口业务实现放量的大金重工受益于海外收入占比提升、盈利提升实现明显超额收益。2025年一季度海风相关标的存货、合同负债双高，随着国内海风项目陆续开工流程，盈利弹性有望逐步体现。
- 铸件环节：2024年，受销售单价大幅下降影响，铸锻件及主轴环节企业收入、盈利均承压。25Q1，铸锻件标的业绩普遍实现较大幅度修复，主要受益于收入结构调整、需求淡季不淡带来的固定成本摊销等因素影响。25Q1铸件涨价基本落地，但预计Q1确收订单仍以24年价格计价为主，预计Q2-3排产环比仍然向上，叠加涨价落地，预计相应标的业绩弹性有望持续释放。
- 海缆环节：2025年以来，海风项目开工有所提速，海缆环节需求高景气。东方电缆“海缆及高压陆缆”在手订单约115亿元，其中海缆在手订单预计近100亿元。随着Q1以来海风项目密集开工，公司订单有望逐步兑现。2025-2026年潜在待的招标高附加值海缆项目规模超15GW，头部海缆企业有望凭借技术、区位布局优势进一步加速订单获取。
- 投资建议：重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内价格企稳回升、两海收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能；2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、基础环节，重点推荐：东方电缆、海力风电；3）受益于供需紧张提价落地，需求释放下弹性可观的铸锻件、叶片环节，重点推荐：金雷股份、日月股份。
- 风险提示：大宗商品价格波动风险、下游装机不及预期、政策风险。
