2025年前三季度业绩稳健，创新药产品推进顺利

公司2025年前三季度业绩稳步提升，实现营收91.16亿元（+0.4%），归母净利润17.54亿元（+4.9%），扣非归母净利润17.12亿元（+5.0%）。2025年三季度营收28.44亿元（+1.6%），归母净利润4.73亿元（-5.7%），扣非归母净利润4.54亿元（-4.6%）。

核心产品进展顺利，创新品种即将商业化。制剂板块中消化、精神、中药等领域大品种销售额同比增长，带动板块收入企稳上升；原料药板块受下游需求减弱影响小幅下降，通过高毛利品种及拓展海外客户对冲收入下滑；诊断试剂板块受高基数影响销售收入同比下降，但自免等诊断产品高速增长支撑板块利润。阿立哌唑微球被《中国精神分裂症防治指南（2025版）》推荐，注射用醋酸曲普瑞林微球完成中枢性性早熟适应症临床3期研究入组，NS-041抑郁症适应症国内临床2期研究申请获受理，JP-1366片剂反流性食管炎适应症提交上市申请获CDE受理。

IL-17A/F单抗LZM012达到临床主要终点，即将提交上市申请。LZM012临床3期试验显示优效于司库奇尤单抗，整体安全性良好，已向CDE提交上市申请前的沟通交流申请，预计2025年第四季度提交NDA申请，同时在强直性脊柱炎适应症开展临床3期研究。

公司毛利率稳中有升（66.4%，+0.6pp），费用率持续改善（销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/4.9%/7.5%/-2.1%）。预计2025-2027年公司营收分别为123.37/130.52/139.38亿元（同比增长4.4%/5.8%/6.8%），归母净利润分别为21.99/24.78/28.62亿元（同比增长6.7%/12.7%/15.5%），当前股价对应PE=16.1/14.2/12.3x，维持“优于大市”评级。