《公募基金高质量发展行动方案》研究观察系列2：基于全市场主动公募视角下欠配金融股的观察

核心观点与关键数据

• 业绩基准的重要性提升：2025年4月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》将业绩比较基准作为基金经理薪酬管理的核心考核指标，通过浮动管理费改革和薪酬改革体系倒逼基金经理纠偏，引导基金行业从短期博弈转向长期价值创造。
• 传统单一指数基准分析的局限性：基于沪深300成分股单一指数样本确定个股和行业配置比例有失偏颇，因为忽略了港股持仓和不同个股在不同基准指数的权重差异。
• 全市场主动公募基金的主动权益指数基准构建：通过对8101只主动权益基金（含普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）的1Q25的业绩基准数据解构，构建了覆盖全市场主动公募基金的主动权益指数基准，发现三大核心特征：
  • 指数权重分化：沪深300（41.3%）、中证800（16.2%）、恒生指数（5.6%）构成三大支柱，但中证500（3.8%）、800医药（3.4%）等特色指数仍有贡献。
  • 跨市场特征突出：港股配置占比达19.2%，腾讯控股（H股）以4.12%持仓市值稳居第一大重仓股。
  • 金融板块欠配严重：基于全市场主动权益基准指数的AH两地非银金融板块理论配置比例为8.67%，实际配置比例为1.17%，1Q25主动权益欠配规模高达1721亿元。

研究结论

• 金融板块结构性矛盾：个股层面，中国平安（-1.45%）、东方财富（-1.01%）等龙头股欠配幅度超1个百分点。金融行业欠配排名前十：中国平安A股（-1.45%）、东方财富（-1.01%）、兴业银行（-0.96%）、招商银行A股（-0.85%）、中信证券A股（-0.76%）。
• 破解欠配困境的路径：
  • 行业基本面改善：非银板块“强β弱α”属性使得长期资金布局相对较少，需要行业基本面提供强劲的中期展望。
  • 提供稳定分红水平：通过股息率吸引中长期资金配置，银行板块股息率显著高于十年国债到期收益率，险资新增持仓印证高股息配置逻辑。
• 投资建议：
  • 紧握非银板块的β机会：推荐新华保险，公司持续加大股票仓位，业绩与股价弹性领跑上市同业。中国太保是自9·24高点以来调整幅度相对充分的保险股，关注底部补涨机会。
  • 受益于欠配的非银金融龙头个股：中国平安、东方财富。

风险提示

• 重仓股选取、计算过程数据清理、政策执行力度不及预期、市场超预期波动导致投资者信心受挫。