事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入8.56亿元，同比下降6.65%；归母净利润1.63亿元，同比下降21.38%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比下降23.89%。
点评：
- Q3收入利润不及预期，短期业绩承压。2025年前三季度营业收入8.56亿元（同比下降6.65%），归母净利润1.63亿元（同比下降21.38%）。单季度来看，2025Q3营业收入2.65亿元（同比下降24.97%），归母净利润0.33亿元（同比下降43.41%）。主要原因是仿制药CRO行业周期下行、客户需求不足及此前降价订单转化，同时去年同期基数较高。
- 毛利率、净利率下降，费用率提升。2025年前三季度毛利率33.93%（同比下降0.91个百分点），净利率6.61%（同比下降3.55个百分点）。财务费用率0.82%（同比增加0.39个百分点），管理费用率13.34%（同比增加0.70个百分点）。研发、销售费用率基本持平。
- 研发持续投入，加速创新转型。2025年前三季度研发投入1.16亿元（同比下降3.32%），研发投入占营业收入比例为13.50%（同比增加0.46个百分点）。截至2025H1，在研项目累计超过460项，涉及创新药、仿制药和改良型新药。
相关研究报告：
- 《Q2收入增速稳健，利润快速增长》（2025-08-30）
- 《Q1业绩低于预期，创新转型持续布局》（2025-04-25）
- 《新签订单稳健增长，短期业绩有所波动》（2025-04-09）
盈利预测与投资建议：
- 预计2025-2027年公司营收分别为11.71/13.30/15.60亿元（同比增长8.57%/13.56%/17.31%），归母净利分别为1.94/2.23/2.59亿元（同比增长9.48%/14.65%/16.53%），对应PE为34/30/25倍，持续给予“买入”评级。
风险提示：
- 仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。
投资评级说明：
- 行业评级：看好、中性、看淡
- 公司评级：买入、增持、持有、减持、卖出
