2025年三季报点评：改善态势延续，期待Q4业绩继续修复

核心观点与关键数据

周大生2025年三季报显示公司业绩持续修复，盈利能力提升。2025年Q1-Q3公司实现营收67.7亿元，同比-37%，归母净利8.8亿元，同比+3.1%；单Q3营收21.8亿元，同比-16.7%，归母净利2.9亿元，同比+13.6%。毛利率提升至29.7%（Q1-Q3）和28.5%（Q3），期间费用率分别为12.3%和12.6%，归母净利率分别为13.0%和13.2%。

业务表现

• 品类方面：素金/镶嵌首饰收入分别同比-44.4%/-4.9%，占比73%/8%。
• 渠道方面：线下自营业务收入同比-0.9%，其中镶嵌/黄金产品分别+67.2%/-4.95%；加盟业务收入同比-56%；电商业务收入同比+18%，轻量化、高性价比产品销售占比提升。

门店结构

截至2025Q3末品牌门店4675家，其中自营/加盟分别400/4275家。Q3净关店43家，新开店120家，关店节奏减缓。

品牌战略

• “周大生×国家宝藏”：与国家级工艺美术大师合作，推出多场景产品系列。
• “周大生经典”：定位非遗时尚，传承“非遗造办”理念。
• “转珠阁”：定位国风文创珠串品牌，突破黄金产品边界。

投资评级与预测

维持2025-2027年归母净利润预测分别为11.1/12.2/13.1亿元，同比增长10.1%/9.3%/7.6%。对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等。