2023年三季报点评：Q3业绩延续增长态势，期待Q4“双11”表现

事件：珀莱雅披露23年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收52.49亿元，yoy+32.47%；实现归母净利润7.46亿元，yoy+50.60%；实现扣非归母净利7.26亿元，yoy+52.18%。单Q3看，公司实现营收16.22亿元，yoy+21.36%； 实现归母净利润2.46亿元，yoy+24.24%；实现扣非归母净利2.47亿元，yoy+25.95%。 积极推新+升级迭代，收入稳健增长，23Q3同比+21%。23Q1-3，公司实现营收52.49亿元，同比+32.47%，主要系线上渠道营收同比增长、第二成长曲线品牌较快增长；单Q3营收16.22亿元，同比+21.36%。Q3为化妆品行业传统淡季，珀莱雅品牌积极推新+升级迭代，9月中旬从成分、肤感等方面升级红宝石面霜推出3.0版本，持续深化大单品路线；9月末上新珀莱雅能量系列，主打进阶抗皱，扩充产品功效矩阵，并锚定400~600元价格带，助力品牌抓取国产替代、客单价600~1000元的新客以及从红宝石系列消费升级的老客，推动品牌收入增长。根据魔镜数据，主品牌珀莱雅Q1-3/单Q3天猫旗舰店GMV为23.80/4.74亿元，同比增速分别为31.11%/27.87%。彩棠秉持“中国妆原生美”的品牌理念，9月上新“醒春”和“欢秋”双主题色盘，对热门的争青系列进行补充，赋予消费者妆容更为丰富的色彩表达。根据魔镜数据，彩棠Q1-3/单Q3天猫旗舰店GMV为6.17/1.18亿元，同比+109.45%/+28.75%，前三季度实现超翻倍增长。 23Q3费用水平同比优化，盈利能力稳步提升。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为71.18%，同比+1.75pct；单Q3看，公司毛利率为72.66%，同比+0.67pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为43.27%，同比+0.34pct；管理费用率为5.46%，同比-0.49pct；研发费用率为2.46%，同比+0.05pct。单Q3看，公司销售费用率为42.62%，同比-1.09pct；管理费用率为5.83%，同比-2.30pct；研发费用率为2.30%，同比-0.26pct。3）净利率方面，23Q1-3，公司归母净利7.46亿元，对应归母净利率14.21%，同比+1.71pct； 扣非归母净利7.26亿元，对应扣非归母净利率13.83%，同比+1.79pct。单Q3看，公司归母净利2.46亿元，对应归母净利率15.20%，同比+0.35pct；扣非归母净利2.47亿元，对应扣非归母净利率15.23%，同比+0.56pct。 “双11”深度合作超头，折扣力度加大，期待公司“双11”销售表现。珀莱雅旗下红宝石面霜/精华、双抗精华、源力精华/面膜、能量系列等16款产品参加超头主播10.24“双11”美妆节，较22年增加8款产品，且折扣力度多为2~3折，同比去年持平/加大，期待公司“双11”销售表现。 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计23-25年归母净利润为10.57/13.11/15.58亿元，同比增速+29.37%/+24.00%/+18.85%，当前股价对应23-25年PE分别为35x、28x、24x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）