2025年三季报点评报告海外市场增长迅猛，盈利能力不断提升

华龙证券研究所发布思源电气（002028.SZ）2025年三季报点评报告，维持“买入”评级。报告核心观点如下：

业绩表现
2025年前三季度，公司实现营收138.27亿元（同比+32.86%），归母净利润21.91亿元（同比+46.94%）；Q3单季营收53.30亿元（同比+25.68%），归母净利润8.99亿元（同比+48.73%）。毛利率33.25%（同比+2.29pct，环比+0.64pct），净利率17.67%（同比+2.99pct，环比+1.24pct），业绩超预期。

海外市场驱动
海外收入增速迅猛，2025H1占比33.7%（同比增长88.95%），毛利率35.69%高于国内业务（29.73%）。公司凭借渠道和技术优势在海外市场持续获订单，高毛利率业务占比提升带动整体盈利能力增强。

经营数据
三季度存货50.3亿元（同比+44.58%），预付款项7.9亿元（同比+48.08%），反映业务快速增长，在手订单饱满。

盈利预测
预计2025-2027年归母净利润分别为26.95/36.17/48.10亿元，当前股价对应PE为37.5/28.0/21.0倍，维持“买入”评级。

风险提示
宏观经济不及预期、政策落地不及预期、技术进步不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争格局变化、地缘政治风险等。