2025年中报点评：海外收入放量提升盈利能力，业绩符合市场预期

2025-08-17 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧东吴证券张博卿

业绩表现：公司2025年H1实现营收84.97亿元，同比+38%；归母净利润12.93亿元，同比+46%；扣非归母净利润12.36亿元，同比+47%。Q2营收52.70亿元，同比+50%；归母净利润8.46亿元，同比+62%。业绩符合市场预期。
毛利率与净利率：25H1毛利率31.74%，同比-0.01pct；归母净利率15.21%，同比+0.82pct。Q2毛利率32.61%，同比+0.07pct；归母净利率16.05%，同比+1.12pct。
海外业务：海外营收28.62亿元，同比+89%，毛利率35.69%，同比+1.87pct。收入占比提升至34%，同比+9pct。受海外市场需求旺盛及价格上涨推动，收入快速增长改善毛利率，是净利率提升的重要因素。
国内业务：国内营收56.35亿元，同比+21%，毛利率29.73%，同比-1.34pct。受新能源抢装及储能占比提高影响，国内毛利率略有下滑。子公司思源高压、如高高压、思源赫兹收入分别同比+10%/31%/31%，净利率均有提升。
财务状况：销售费用同比+52%，主要系市场投入增加；存货/合同负债分别同比+38%/32%，在手订单充足。经营性现金流净流出7.13亿元，主要因储能及海外业务垫资，但客户信用优质，坏账风险低。

海外业务驱动：海外收入和毛利率有望保持上升趋势，持续拉动公司净利率和综合毛利率。
国内业务稳健：国内业务收入保持稳健增长，750kV组合电器交付有望改善毛利率。
未来展望：维持公司2025-27年归母净利润分别为28.2/38.0/50.0亿元，同比+38%/35%/32%，对应PE分别为24x、18x、14x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、竞争加剧等。