新品放量+海外拓展带动收入稳健增长，盈利能力不断提升

诺唯赞（688105.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年11月08日 新品放量+海外拓展带动收入稳健增长，盈利能力不断提升 诺唯赞发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入9.86亿元，同比增长13.42%；归母净利润1816万元，同比增长123.77%；扣非后归母净利润-2982万元，同比增长78.60%。2024Q3，实现营业收入3.37亿元，同比增长12.87%；归母净利润200万元，同比下滑57.55%；扣非后归母净 利润-1453万元，同比增长30.88%。 观点：新产品上量+海外市场开拓驱动收入端稳健增长，降本增效推动毛利率提升。GLP-1下游需求旺盛，带动生物医药板块高增，生命科学业务增长态势良好，国际业务逐渐成为第二成长曲线。公司战略聚焦下游大单品，呼吸道病原体、AD血检、微流控产品进展顺利，打开长期增长空间。 Q3收入端稳健增长，降本增效推动毛利率提升。随着新产品上量和海外市场开拓，Q3收入端实现稳健增长。2024Q3毛利率为69.97%（同比+1.64pct）， 降本增效成果显现。2024Q3销售费用率35.53%（同比+1.19pct），管理费用率16.01%（同比-3.08pct），研发费用率21.39%（同比-3.58pct）。销售费用率增长主要系AD检测设备入院和市场/学术推广费用增加，研发费用率下降主要系多项重点产品的研发投入接近尾声，AD、微流控、呼吸道等项目已完成研发与获证工作。 生命科学板块增长态势良好，GLP-1业务驱动生物医药板块高速增长。1）生命科学板块：受益于新产品线和国际业务的稳健增长，2024Q3实现收入约2.6亿元（同比+14%），其中细胞蛋白业务增速超120%，国际业务实现收入约2300万元（同比、环比均稳健增长）。2）生物医药板块：2024Q3实现收入 约5000万元（同比+40%，环比+30%），主要系GLP-1业务带来的增量。公 司GLP-1生物法原料业务于2024Q1正式启动商业化推广，Q2正式成单，旺盛需求驱动下，Q3仍在持续上量。3）体外诊断板块：因前期呼吸道病原体检测相关业务处于淡季，主要开展装机入院工作，AD检测产品线目前仍在市场 推广以及装机入院的进程中，相关营收环比有所下滑。 战略聚焦下游大单品，培育长期增长动力。公司积极推进战略转型，向下游大单品市场拓展进程顺利。1）呼吸道病原体：甲乙流联检、肺炎支原体等均已取得注册证，系列产品已完成500多家医院入院。2）AD血检：2024年4月， AD血检六项指标均已获批，配套仪器设备预计今年年底完成注册。已完成数十家临床医院装机，近百家医院在入院流程中，预计今年年底实现200-300家 重点医院和终端的装机入院。3）微流控：已完成上呼吸道感染6联检产品的 开发和欧盟注册，后续产品规划包括下呼吸道感染、血流感染、肠胃道感染、 脑膜炎以及性病感染等，开发区域聚焦欧洲、中东和东南亚等，2024年10月已正式实现销售开单。 盈利预测与投资建议。考虑行业整体融资紧缩的背景，我们预计2024-2026年公司营收分别为14.40、17.94、22.47亿元，分别同比增长12.0%、24.6%、25.2%；归母净利润分别为0.31、1.52、2.73亿元，分别同比增长144.1%、 385.4%、79.6%；对应PE分别为308X、63X、35X，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；海外拓展不及预期；新产品研发销售不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,569 1,286 1,440 1,794 2,247 增长率yoy（%） 91.0 -64.0 12.0 24.6 25.2 归母净利润（百万元） 594 -71 31 152 273 增长率yoy（%） -12.4 -111.9 144.1 385.4 79.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.49 -0.18 0.08 0.38 0.68 净资产收益率（%） 12.9 -1.8 0.8 3.8 6.8 P/E（倍） 16.2 -135.6 307.5 63.4 35.3 P/B（倍） 2.1 2.4 2.4 2.4 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 生物制品买入 11月06日收盘价（元） 24.05 总市值（百万元） 9,620.24 总股本（百万股） 400.01 其中自由流通股（%） 41.79 30日日均成交量（百万股 2.65 股价走势 诺唯赞 沪深300 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《诺唯赞（688105.SH）：常规业务稳中向好，期间费用率环比改善明显》2023-11-04 2、《诺唯赞（688105.SH）：常规业务增长稳健，产品结构变化及减值计提影响表观利润》2023-04-27 3、《诺唯赞（688105.SH）：常规业务强势增长，新冠产品降价叠加人员费用加大致利润增速不及收入端》2022-10-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4565 4230 4445 4369 4704 营业收入 3569 1286 1440 1794 2247 现金 1545 1967 1415 1568 987 营业成本 1111 373 410 504 625 应收票据及应收账款 838 352 981 679 1399 营业税金及附加 19 2 0 0 0 其他应收款 5 3 6 6 9 营业费用 522 473 432 502 584 预付账款 68 37 81 66 118 管理费用 297 236 216 262 321 存货 364 346 437 525 666 研发费用 396 339 302 323 359 其他流动资产 1745 1525 1525 1525 1525 财务费用 -15 -19 23 29 23 非流动资产 1440 1516 1459 1433 1414 资产减值损失 -528 -142 58 36 45 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 98 28 33 37 固定资产 411 476 462 470 490 公允价值变动收益 46 43 24 30 36 无形资产 50 101 103 105 107 投资净收益 42 8 23 25 25 其他非流动资产 979 938 894 857 816 资产处置收益 0 6 0 0 0 资产总计 6005 5746 5904 5801 6118 营业利润 717 -100 74 226 387 流动负债 1154 1520 1686 1595 1843 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 272 1134 1134 1134 1134 营业外支出 109 17 37 42 51 应付票据及应付账款 319 147 366 264 517 利润总额 609 -116 38 184 337 其他流动负债 563 239 186 197 192 所得税 16 -43 6 31 61 非流动负债 239 197 197 197 197 净利润 594 -73 31 153 275 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -2 0 1 3 其他非流动负债 239 197 197 197 197 归属母公司净利润 594 -71 31 152 273 负债合计 1393 1717 1883 1793 2040 EBITDA 738 70 211 388 578 少数股东权益 3 0 0 1 4 EPS（元） 1.49 -0.18 0.08 0.38 0.68 股本 400 400 400 400 400 资本公积 2429 2442 2442 2442 2442 主要财务比率 留存收益 1780 1209 1237 1368 1606 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4609 4029 4021 4007 4074 成长能力 负债和股东权益 6005 5746 5904 5801 6118 营业收入(%) 91.0 -64.0 12.0 24.6 25.2 营业利润(%) -7.0 -114.0 173.5 206.3 71.5 归属于母公司净利润(%) -12.4 -111.9 144.1 385.4 79.6 获利能力毛利率(%) 68.9 71.0 71.5 71.9 72.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.7 -5.5 2.2 8.5 12.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.9 -1.8 0.8 3.8 6.8 经营活动现金流 735 153 -391 446 -221 ROIC(%) 11.1 -1.3 0.9 3.3 5.6 净利润 594 -73 31 153 275 偿债能力 折旧摊销 158 176 155 181 211 资产负债率(%) 23.2 29.9 31.9 30.9 33.3 财务费用 -15 -19 23 29 23 净负债比率(%) -23.1 -16.3 -3.8 -7.6 6.8 投资损失 -42 -8 -23 -25 -25 流动比率 4.0 2.8 2.6 2.7 2.6 营运资金变动 -622 -101 -554 138 -670 速动比率 3.6 2.5 2.3 2.4 2.1 其他经营现金流 663 178 -24 -30 -36 营运能力 投资活动现金流 -952 -901 -52 -99 -131 总资产周转率 0.7 0.2 0.2 0.3 0.4 资本支出 963 233 -57 -27 -19 应收账款周转率 6.2 2.2 2.2 2.2 2.2 长期投资 51 -727 0 0 0 应付账款周转率 5.1 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 61 -1394 -108 -126 -150 每股指标（元） 筹资活动现金流 79 250 -109 -194 -230 每股收益(最新摊薄) 1.49 -0.18 0.08 0.38 0.68 短期借款 272 862 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.84 0.38 -0.98 1.11 -0.55 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.52 10.07 10.05 10.02 10.18 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 13 0 0 0 P/E 16.2 -135.6 307.5 63.4 35.3 其他筹资现金流 -201 -625 -109 -194 -230 P/B 2.1 2.4 2.4 2.4 2.4 现金净增加额 -133 -496 -552 153 -582 EV/EBITDA 9.3 106.5 37.7 20.1 14.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中