一周观点
Q1：央行宣布恢复国债买卖，如何看待债市的参与空间？
- 核心观点：央行恢复国债买卖是带动利率下行的最重要推手，对债市态度转为谨慎乐观，10年期国债收益率将围绕1.7%-1.85%区间下沿运行。
- 关键数据：10年期国债活跃券收益率从1.845%下行5.25bp至1.7925%。
- 周度复盘：
- 周一：税期资金面收紧，股市上涨，利率上行；MLF中标利率下行和金融街论坛期间宽松货币政策预期，利率走低；潘行长讲话宣布恢复国债买卖，利率迅速下行。
- 周二：资金追高后止盈盘显现，利率上行；“十五五”规划建议出炉，对债市影响不大，利率上行。
- 周三：芬太尼关税和船舶费调降预期，利率上行；大行买短债支持央行重启买入国债，利率下行；中美元首会晤，市场观望情绪浓，利率持平。
- 周四：利率震荡；中美会谈结束，市场预期偏弱，利率下行；正式通稿发布，结果以“暂缓”为主，未超市场预期，债市利空出尽，利率下行。
- 周五：10月PMI数据公布，制造业PMI为49.0，环比下降0.8个百分点，超预期走弱；央行重启买债，带动债市多头情绪上扬，上证指数突破前高，“股债跷跷板”推动下，利率上行。
- 货币政策预期：重启国债买卖>降准>降息。当前重启国债买卖已落地，需观察11月是否降准，但降准对债市影响中性；降息预期不强，因贷款平均利率已较低，降息将加剧银行资产收益和负债成本倒挂问题。
- 基本面与情绪：10月PMI显示基本面偏弱运行，央行买卖国债展现宽松态度，对债市多头情绪有边际支撑。此前“股债跷跷板”呈现“不对称性”，现在可认为利率将进入箱体区间偏下沿位置。
Q2：欧元区三季度GDP季环比、欧元区欧洲央行主要再融资利率、欧元区欧洲央行存款便利利率等数据公布，后市美债收益率如何变化？
- 核心观点：市场风偏趋于谨慎，美债收益率受多维度因素影响。
- 关键数据：
- 欧元区三季度GDP季环比初值为0.2%，高于前值0.1%及预期0.1%。
- 欧洲央行主要再融资利率为2.15%，存款便利利率为2%，均与预期持平。
- 日本10月东京CPI同比为2.8%，高于前值2.5%及预期2.4%。
- 美联储10月FOMC如期下调基准利率25bp，符合市场预期；12月降息概率为69.8%。
- 分析：
- 欧元区经济展现韧性，欧央行维持利率不变对美债收益率的影响短期受利差交易和降息预期驱动，中长期取决于财政可持续性、通胀路径和地缘风险的演变。
- 日本通胀上升，日本央行可能继续加息，对美债收益率构成上行风险。
- 美联储12月降息仍持谨慎态度，市场风偏趋于谨慎，推高科技股估值锚定的折现率，抑制市场流动性。
- 中长期看，AI驱动的长技术周期方兴未艾，对先进科技的争夺将驱动持续巨额投资，科技行情拥有坚实支撑，2026年将维持较高景气度。
