费投前置扰动利润，多品牌势能强劲

珀莱雅2025年三季报显示，公司整体营收和净利润保持稳健增长，但Q3利润承压主要因费用前置。2025Q1-Q3总营收70.98亿元（同增2%），归母净利润10.26亿元（同增3%）；Q3总营收17.36亿元（同减12%），归母净利润2.27亿元（同减24%）。毛利率提升4pct至74.68%，但销售费用率上升5pct至49.91%，管理费用率上升2pct至6.49%，净利率下降2pct至13.19%。费用增加主要因双11大促节奏提前导致种草投流费投前置，国际化战略持续推进，已向港交所递交H股上市申请。

分业务来看，Q3护肤/美妆/洗护营收分别同比-20%/+1%/+138%至13.16/2.36/1.79亿元。洗护业务成为新增长引擎，量价齐升，均价微降。分品牌来看，主品牌珀莱雅持续领跑，新锐品牌OR定位升级，彩棠深耕中式美学，原色波塔首日GMV同比翻倍增长。公司多品牌战略深化，双十一表现超预期。

盈利预测方面，预计2025-2027年EPS分别为4.17/4.73/5.29元，对应PE分别为18/16/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括宏观经济下行、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期等。