新品势能强劲，非经常与费投增加造成盈利波动

公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润110.77/110.77/10.47/10.01亿元，同比7.84%/7.84%/-6.65%/-2.46%。单Q3数据分别为35.33/35.33/2.44/2.29亿元，同比4.63%/4.63%/-36.76%/-30.9%。

核心观点：

1. Q3主业稳健，新品势能强劲：主业表现平淡，小个位数增长；宏业/柳伍随价格回暖实现小双位数增长；冻品先生和功夫食品增长亮眼，冻品先生全年有望达成目标。
2. 产品表现：牛羊肉卷、小酥肉、烤肠、琐鲜装、虾滑前三季均增长，烤肠大单品全年销售预计大突破，明年可实现自产；牛羊肉卷旺季动销旺盛。
3. 经营压力：10月后压力明显减缓，因2025年春节提前利好Q4，且今年入冬天气正常，火锅需求稳健。

利润率下滑原因：

• 加大促销政策、新品投放支持。
• 股份支付摊销、政府补助减少等非经常费用波动。

财务数据：

• 2024前三季毛利率/净利率22.64%/9.45%，同比+0.58/-1.47pct；销售/管理/研发/财务费用率6.23%/3.31%/0.64%/-0.51%，同比+0.15/+0.94/-0.01/+0.18pct。
• Q3毛利率/净利率19.93%/6.92%，同比-2.04/-4.53pct；费用率6.4%/3.53%/0.74%/-0.23%，同比+0.29/+1.39/-0.08/+0.29pct。毛利率下降主因促销、价格竞争及新品推广；费用端受股份支付、销售费用增加、利息收入减少、政府补助减少等因素影响。

未来展望：

• 2024-2026年表观净利润约14.97/16.21/18.15亿元，同比+1.3%/+8.3%/+12%。
• 未来三年EPS分别为4.82/5.40/6.14元，对应PE18/16/14倍，维持“买入”评级。

风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。