费投前置扰动利润，新渠道及终端网点有序拓展

欢乐家（300997.SZ） 费投前置扰动利润，新渠道及终端网点有序拓展 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月04日 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,596 1,923 2,067 2,288 2,528 增长率yoy（%） 8.4 20.5 7.5 10.7 10.5 归母净利润（百万元） 203 278 269 313 359 增持（维持评级） 股票信息 行业食品饮料 增长率yoy（%） 10.7 36.9 -3.3 16.4 14.7 2024年9月3日收盘价（元） 10.03 ROE（%） 15.2 18.8 16.8 16.9 16.8 总市值（百万元） 4,488.43 EPS最新摊薄（元） 0.45 0.62 0.60 0.70 0.80 流通市值（百万元） 3,972.22 P/E（倍） 22.1 16.1 16.7 14.3 12.5 总股本（百万股） 447.50 P/B（倍） 3.3 3.0 2.8 2.4 2.1 流通股本（百万股） 396.03 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收9.5亿元，同比 +3.6%；实现归母净利润0.8亿元，同比-36.4%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比-37.1%。据测算，24Q2公司实现营收3.9亿元，同比-0.2%；实现归母净利润37万元，同比-99.2%；实现扣非归母净利润54万元，同比 -98.8%。 上半年椰子汁稳健，水果罐头受高基数影响，新品及新渠道拓展有序推进。分产品看，24H1公司椰子汁饮料实现营收4.5亿元，同比+11.4%，营收占 近3月日均成交额（百万元）19.73 股价走势 欢乐家沪深300 14% 8% 2% -4% -11% -17% -23% -29% 2023-092024-012024-052024-09 比47.8%，其中1.25LPET瓶装椰子汁营收同比+5.2%；水果罐头实现营收 3.6亿元，同比-9.1%，主要系去年同期高基数影响，其中橘子罐头、黄桃罐头分别实现营收1.0亿元、1.6亿元，同比分别变动-4.7%、-6.8%；积极布局椰鲨系列，椰子水产品尚处于培育期，通过线上线下协同做品牌推广，并进行即饮渠道拓展。 分渠道看，上半年终端网点净增加约10万家，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，强化信息化和产品陈列；坚持渠道多元化，水果罐头进入部分头部零 作者 分析师刘鹏 执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师罗丽文 执业证书编号：S1070523080001 邮箱：luoliwen@cgws.com 食专营连锁渠道，并陆续推进部分饮料进入，24H1零食专营连锁渠道实现营 收0.35亿元。 产品结构影响毛利率，销售费用率提升明显。24H1公司毛利率为35.9%，同比下降1.4pct，主要系公司产品结构变化影响，新开拓的零食专营连锁渠 道及原料销售业务毛利率较低；销售费用率同比提升5.1pct，主要系网点渠道拓展、新品推广、新增一线工作人员等因素所致，管理费用率、研发费用率基本维持稳定，财务费用率同比提升0.5pct，主要系子公司的外币汇兑损失及新增贷款的利息支出增加；综合影响下，24H1公司净利率为8.7%，同比下降5.5pct。 投资建议：传统椰子汁及水果罐头产品在增网点市场动作下有望实现稳健增速，同时完善椰汁+产品矩阵系列，深化渠道多元化布局，零食量贩渠道及B 端餐饮茶饮客户拓展预计将贡献业绩增量。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.7、3.1、3.6亿元，EPS分别为0.6、0.7、0.8元，当前股价对应2024-2026年PE分别为17、14、13倍，维持“增持”评级。 相关研究 1、《23年顺利收官，期待渠道多元化成效》2024-04-02 2、《全年业绩靓丽，拟回购显长期发展信心》 2024-02-02 3、《业绩符合预期，持续推进渠道多元化》2023-11-01 风险提示：行业竞争加剧；渠道及客户拓展不及预期；新品销售不及预期；原材料价格波动；食品安全问题。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1132 1288 1362 1726 1946 营业收入 1596 1923 2067 2288 2528 现金 732 895 965 1220 1510 营业成本 1060 1178 1270 1404 1543 应收票据及应收账款 125 123 107 179 87 营业税金及附加 17 21 23 25 28 其他应收款 2 3 2 3 3 销售费用 166 237 310 332 361 预付账款 18 10 20 13 24 管理费用 93 124 130 140 152 存货 222 248 259 301 314 研发费用 1 3 3 3 3 其他流动资产 33 9 9 9 9 财务费用 -6 -7 -21 -25 -33 非流动资产 859 939 934 955 971 资产和信用减值损失 4 -0.4 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 10 11 12 10 固定资产 571 632 636 660 680 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 156 163 158 152 148 投资净收益 2 2 2 2 2 其他非流动资产 133 144 141 143 143 资产处置收益 0 -1 -0.2 -0.2 -0.2 资产总计 1991 2227 2296 2681 2917 营业利润 279 377 364 424 487 流动负债 630 726 677 810 764 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款 311 418 369 501 454 利润总额 276 375 362 422 485 其他流动负债 319 308 309 310 310 所得税 73 97 93 109 126 非流动负债 21 18 18 18 18 净利润 203 278 269 313 359 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 18 18 18 18 归属母公司净利润 203 278 269 313 359 负债合计 651 743 695 828 782 EBITDA 339 439 402 463 525 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.45 0.62 0.60 0.70 0.80 股本 450 448 448 448 448 资本公积 342 313 313 313 313 主要财务比率 留存收益 570 772 947 1151 1384 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1340 1483 1601 1853 2135 成长能力 负债和股东权益 1991 2227 2296 2681 2917 营业收入（%） 8.4 20.5 7.5 10.7 10.5 营业利润（%） 13.0 34.9 -3.4 16.5 14.9 归属母公司净利润（%） 10.7 36.9 -3.3 16.4 14.7 获利能力毛利率（%） 33.6 38.7 38.5 38.6 39.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 12.7 14.5 13.0 13.7 14.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.2 18.8 16.8 16.9 16.8 经营活动现金流 343 351 256 377 424 ROIC（%） 14.7 18.3 15.7 15.8 15.6 净利润 203 278 269 313 359 偿债能力 折旧摊销 68 71 61 67 75 资产负债率（%） 32.7 33.4 30.3 30.9 26.8 财务费用 -6 -7 -21 -25 -33 净负债比率（%） -53.5 -59.5 -59.5 -65.2 -70.2 投资损失 -2 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.8 1.8 2.0 2.1 2.5 营运资金变动 69 7 -52 25 26 速动比率 1.4 1.4 1.6 1.7 2.1 其他经营现金流 10 3 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -47 -114 -54 -86 -89 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 62 135 56 88 91 应收账款周转率 10.8 15.5 18.0 16.0 19.0 长期投资 13 18 0 0 0 应付账款周转率 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 2 3 2 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -93 -135 -132 -37 -45 每股收益（最新摊薄） 0.45 0.62 0.60 0.70 0.80 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.77 0.78 0.57 0.84 0.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.99 3.32 3.58 4.14 4.76 普通股增加 0 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0.002 -29 0 0 0 P/E 22.1 16.1 16.7 14.3 12.5 其他筹资现金流 -93 -104 -132 -37 -45 P/B 3.3 3.0 2.8 2.4 2.1 现金净增加额 203 100 71 254 290 EV/EBITDA 11.1 8.2 8.8 7.1 5.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业