核心观点与关键数据
- 公告要点：潍柴动力2025年三季报显示，公司实现营收574亿元，同环比分别增长16.1%和3.1%；归母净利润32.3亿元，同环比分别增长29.5%和10.3%。扣非后归母净利润28.3亿元，同环比分别增长26.7%和6.1%。非经主要来自信用减值准备转回。
- 发动机销量：25Q3公司发动机销量约17.4万台，同比+2.4%。其中，重卡发动机6.3万台，同比+5%；大缸径发动机近0.3万台；其他发动机10.8万台，同比基本持平。交强险数据显示，25Q3潍柴重卡发动机总销量/柴油机销量/气体机销量分别3.95/1.13/2.82万辆，同比分别+20%/-3%/+32%，天然气发动机表现亮眼。
- 毛利率与费用：25Q3毛利率21.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.8个百分点。销管研合计费用率13.5%，同比和环比均有所下降；财务费用率-0.2%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.3个百分点，主要系汇兑损益变动。
- 凯傲业绩：凯傲25Q3收入27.04亿欧元（约223亿人民币），同环比分别增长0.2%和-0.2%。净利润1.19亿欧元（归母贡献约4.57亿人民币），同环比分别增长61.3%和25.7%。
- 非经影响：25Q3非经主要来自信用减值准备转回，转回3.83亿元，主要系部分应收账款回收；资产减值损失1.3亿元。
研究结论与投资建议
- 盈利预测：预计2025~2027年归母净利润分别为129亿、152亿和160亿元，对应EPS分别为1.48、1.74和1.84元，PE分别为9.78、8.30和7.86倍。
- 投资评级：考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。
- 风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。
财务预测表
- 资产负债表：2024~2027年，公司资产规模持续增长，负债率逐步下降，权益规模扩大。
- 利润表：预计2025~2027年营业收入和归母净利润稳步增长，毛利率和净利率保持稳定。
- 现金流量表：预计2025年经营活动现金流为3998百万元，投资活动现金流为-8068百万元，筹资活动现金流为-4972百万元，现金净增加额为-8557百万元。后续年份经营活动现金流逐步改善，投资和筹资活动现金流趋于稳定。
- 重要财务与估值指标：预计2025~2027年ROE分别为12.95%、13.18%和12.17%，ROIC分别为8.95%、10.79%和10.26%，P/E分别为9.78、8.30和7.86倍，P/B分别为1.27、1.09和0.96倍。
