公司事件点评报告：门店数量重回增长，线上渠道快速放量

一鸣食品2025年三季度报告显示，公司2025年Q1-Q3总营业收入21.46亿元（同增4%），归母净利润0.46亿元（同增26%），扣非净利润0.44亿元（同增16%）。其中，2025Q3总营业收入7.44亿元（同增9%），归母净利润0.14亿元（同增36%），扣非净利润0.12亿元（同增5%）。

核心观点与关键数据

1. 渠道结构变动影响毛利，加大推广费投入：2025Q3毛利率同增0.4pct至29.16%，主要因渠道结构变化和产能利用率提升；销售费用率同增4pct至19.14%，主要因门店及抖音平台推广增加；管理费用率同减4pct至4.99%，主要因降本增效成果释放，净利率同增0.4pct至1.91%。
2. 单店同比转正，线上渠道快速放量：2025Q3加盟门店/直营门店营收分别为2.43/1.34亿元，分别同比+1%/-9%；直营门店营收下降主要因闭店延续，截至2025Q3末，华东区域直营/加盟门店数量较2025H1末分别净变化-14/+52家，加盟门店重回增长且单店同比转正。2025Q3直销/经销渠道营收分别同增28%/16%，大客户开发推进，盒马渠道增速亮眼；线上渠道营收0.46亿元（同增82%），主要系抖音渠道增长。

研究结论
看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，预计2025-2027年EPS为0.10/0.20/0.28元，当前股价对应PE分别为217/108/77倍，维持“买入”评级。

风险提示
宏观经济下行、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。