公司事件点评报告：葱油延续增长，电商渠道高速放量

证 券 研2024年08月02日 究 报葱油延续增长，电商渠道高速放量 告—仲景食品（300908.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年8月1日，仲景食品发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-08-01 ▌收入延续增势，毛利持续优化 当前股价（元） 26.8 2024H1总营收5.38亿元（同增17%），主要系公司持续聚焦 总市值（亿元） 39 核心产品仲景香菇酱与上海葱油，挖掘直销渠道增长空间所 总股本（百万股） 146 致，归母净利润1.00亿元（同增12%），扣非净利润0.98 流通股本（百万股） 124 亿元（同增16%）。其中2024Q2总营收2.64亿元（同增 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 25.05-48.07 34.51 市场表现 (%)仲景食品沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《仲景食品（300908）：增长势能延续，产品结构持续优化》2024-04-19 2、《仲景食品（300908）：盈利能力持续提升，渠道布局全面发展》2024-04-09 3、《仲景食品（300908）：业绩稳增长，全渠道布局持续推进》2024-02-27 相关研究 公司研究 12%），归母净利润0.49亿元（同减2%），主要系政府补助及投资收益同比减少所致，剔除影响后扣非净利润0.48亿元 （同增6%）。2024H1公司毛利率同增3pct至43.76%，主要系高毛利上海葱油实现快速增长，产品结构优化所致，由于公司持续扩大线上营销费用投放，2024H1公司销售费用率同增3pct至16.05%，公司针对后台业务构建数据网络，强化数字化管理，管理费用率同减0.2pct至4.43%，综合来看，2024H1净利率同减1pct至18.64%。 ▌香菇酱推进库存去化，葱油全渠道放量 2024H1公司调味食品/调味配料营收分别为3.17/2.15亿元，分别同增18%/14%，销量分别为1.05/0.18万吨，分别同增17%/14%，吨价分别为3.03/11.67万元/吨，分别同比1%/-0.4%。成熟市场依然为香菇酱销售主力，公司持续推进线下渠道去库存动作，通过在校园周边投流、提升试吃转化率等方式助力主力产品动销；上海葱油延续抖音渠道培育，通过直播、达人带货等方式保持品牌热度，同时2024Q2旺季开始做线下配套销售推广，在原有堆头的基础上增加有声宣传，投入试吃物料，通过持续培育消费者实现全渠道放量。后续公司围绕葱油做产品矩阵，维持推广力度，全年上海葱油有望实现2亿元销售目标。 ▌线下零售客流承压，电商渠道全力培育 2024H1公司经销渠道营收为2.24亿元（同减4%），主要系线下零售渠道客流减少，大单品香菇酱持续消化库存所致，公司持续开发到店到家业务，同时优化招商政策、加大餐饮团队建设，随着增量渠道的开拓，经销渠道有望企稳。2024H1直销渠道营收为3.08亿元（同增38%），其中工业端 客户保持稳健增速，且公司继续深耕淘天/京东等货架电商，发展抖音/快手等兴趣电商以及即时零售业务，DTC模式竞争优势优势凸显，2024H1公司电商渠道实现销售1.19亿元，同增88%。截止2024H1末，公司经销商数量为2095家，较年初净增加144家。 ▌盈利预测 公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，公司业绩保持稳健增长确定性强。预计2024-2026年EPS分别为1.58/1.94/2.29元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 994 1,129 1,262 1,390 增长率（%） 12.8% 13.5% 11.8% 10.2% 归母净利润（百万元） 172 230 283 334 增长率（%） 36.7% 33.6% 23.1% 17.8% 摊薄每股收益（元） 1.72 1.58 1.94 2.29 ROE（%） 10.3% 13.0% 15.0% 16.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 994 1,129 1,262 1,390 现金及现金等价物 732 840 977 1,136 营业成本 581 622 666 711 应收款 110 124 139 153 营业税金及附加 9 10 11 13 存货 219 238 255 272 销售费用 149 173 192 210 其他流动资产 73 76 79 81 管理费用 50 56 62 67 流动资产合计 1,132 1,278 1,450 1,643 财务费用 -17 -23 -27 -31 非流动资产: 研发费用 33 37 42 46 金融类资产 50 50 50 50 费用合计 215 243 268 291 固定资产 455 538 547 529 资产减值损失 -3 0 0 0 在建工程 189 76 30 12 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 105 99 94 89 投资收益 6 5 4 3 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 200 264 325 382 其他非流动资产 14 14 14 14 加:营业外收入 0 4 4 4 非流动资产合计 763 727 686 645 减:营业外支出 1 2 2 2 资产总计 1,895 2,005 2,136 2,288 利润总额 200 266 327 384 流动负债: 所得税费用 27 36 43 50 短期借款 10 10 10 10 净利润 172 230 283 334 应付账款、票据 127 138 148 158 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 34 34 34 34 归母净利润 172 230 283 334 流动负债合计 190 203 216 228 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 12.8% 13.5% 11.8% 10.2% 归母净利润增长率 36.7% 33.6% 23.1% 17.8% 盈利能力毛利率 41.6% 44.9% 47.2% 48.8% 四项费用/营收 21.6% 21.5% 21.3% 20.9% 净利率 17.3% 20.4% 22.4% 24.0% ROE 10.3% 13.0% 15.0% 16.4% 偿债能力资产负债率 11.5% 11.6% 11.4% 11.2% 净利润 172 230 283 334 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 38 36 41 41 应收账款周转率 9.1 9.1 9.1 9.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 营运资金变动 16 -24 -22 -22 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 226 242 302 353 EPS 1.72 1.58 1.94 2.29 投资活动现金净流量 -302 30 36 36 P/E 15.6 17.0 13.8 11.7 筹资活动现金净流量 185 -134 -165 -194 P/S 2.7 3.5 3.1 2.8 现金流量净额 108 139 173 195 P/B 1.6 2.2 2.1 1.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 29 29 29 29 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 218 232 244 257 所有者权益股本 100 146 146 146 股东权益 1,677 1,773 1,892 2,031 负债和所有者权益 1,895 2,005 2,136 2,288 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、