三季度收入与净利润增长约4%，直营驱动主品牌增长企稳

核心观点

• 公司三季度收入与净利润增长约4%，主品牌增长企稳，直营渠道驱动。
• 收入增长稳健，扣非净利润增速略有提升，但毛利率同比下滑1.0个百分点。
• 费用端基本稳定，销售费用率同比提升1.3个百分点。
• 非经项目中，资产减值损失同比下滑0.5个百分点，少数股东损益亏损扩大。

关键数据

• 三季度收入同比+3.7%至40.3亿元，归母净利润同比+4.0%至2.8亿元。
• 扣非归母净利润同比+4.1%至2.5亿元，毛利率41.8%（下滑1.0个百分点）。
• 销售费用率26.1%（提升1.3个百分点），期间费用率同比略下滑0.7个百分点。
• 直营店收入同比+17.6%，加盟店收入同比-3.9%，线上收入同比-3.3%。
• 直营店净增115家至1583家，加盟店及其他净减少264家至4101家。
• 团购业务前三季度收入同比+28.8%至18.8亿元，毛利率40.6%（下滑6.65个百分点）。
• 其他品牌前三季度收入同比+37.2%至24.1亿元，门店净增212家。

投资建议

• 主业企稳，新业态增长可期。
• 基于宏观消费环境不确定性及新业态短期盈利压力，下调盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润分别为21.8/23.0/24.2亿元（前值23.1/26.2/29.2亿元）。
  • 对应2026年15-16xPE，目标价下调至7.2-7.7元。
• 维持“优于大市”评级。