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二季度收入增长提速，主品牌企稳新业态持续布局

2025-08-28 丁诗洁,刘佳琪国信证券华仔

核心观点：海澜之家二季度收入增长提速，主品牌企稳，新业态持续布局。
关键数据：
- 2025上半年收入增长1.7%至115.7亿元，扣非归母净利润增长3.8%至15.7亿元。
- 二季度收入增长3.6%至53.8亿元，扣非归母净利润增长1.4%至6.4亿元。
- 毛利率同比+1.1百分点至46.4%，二季度毛利率同比+2.6百分点至46.0%。
- 存货金额同比+7.3%至102.6亿元，存货周转天数同比+50天至323天。
主品牌表现：
- 上半年收入83.9亿元，同比-5.9%，线下直营门店拓张驱动直营收入增长，二季度增长提速。
- 线下直营门店净增64家至1532家，加盟店净减174家至4365家。
- 线上收入上半年保持增长，二季度增速放缓。
新业态布局：
- 团购业务上半年收入13.4亿元（+23.7%），毛利率40.4%（-3.2百分点）。
- 其他品牌合计收入15.0亿元（+65.6%），毛利率49.1%（-9.6百分比）。
- 阿迪达斯FCC/京东奥莱加速布局，两者门店数量分别到529/23家。
研究结论：
- 公司二季度收入增速环比提升，扣非净利润保持增长，主品牌增长企稳。
- 新业态京东奥莱和阿迪FCC业务保持快速扩张趋势，预计未来3-5年都有新店快速开出。
- 基于宏观消费环境的不确定性，小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为23.1/26.2/29.2亿元，同比增速分别为+6.9%/13.4%/11.6%。
- 给予7.7-8.6元目标价，对应2025年16-18xPE，维持“优于大市”评级。