业绩超预期，品牌收入增长+控折扣+直营带动净利率提升

证券研究报告|公司点评报告 2024年1月26日 业绩超预期，品牌收入增长+控折扣+直营带动净利率提升 报喜鸟(002154) 评级： 买入 股票代码： 002154 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 6.78/4.23 目标价格(港元)： 总市值(亿) 90.62 最新收盘价(港元)： 6.21 自由流通市值(亿) 90.62 自由流通股数(百万) 1087.36 事件概述 公司发布23年业绩预告，预计23年归母净利/扣非净利分别为6.88-7.34/5.86-6.32亿元，同比增长50%-60%/56.57%-68.82%，超市场一致预期、但符合我们预期。其中23Q4归母净利/扣非净利分别为1.33- 1.79/1.03-1.49亿元，同比增长79.8%-141.8%/72.3-149%。 分析判断: 我们分析23年公司净利大幅增长主要受益于收入及毛利率提升：1)分品牌来看，报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶、凯米切等旗下所有品牌均有增长，推动主营业务收入实现良好增长；2）分渠道来看，我们估计增长主要来自直营贡献，加盟和线上相对平稳；3）严格控制终端折扣，且直营渠道实现快速增长，毛利率实现提升；4）非经常性损益方面，政府补助、超额奖金计提、减值计提符合预期。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，市场对消费板块信心不足，我们认为有开店空间、扩面积空间的品牌有望对冲这一影响，HAZZYS仍是我们最看好成长前景的品牌；今年HAZZYS的净开店，打消了场对经济放缓背景下HAZZYS开店速度的担忧；（2）主品牌年轻化动作持续，加盟商完成去库存后有望加快开店；（3）乐飞叶、恺米切有望复制HAZZYS的运营经验。维持此前盈利预测，预计23/24/25年收入54.6/65.2/75.3亿元,预计23/24/25年归母净利6.9/8.4/10.0亿元，对应23/24/25年EPS为0.47/0.58/0.69元，2024年1月25日收盘价6.21元对应23/24/25年PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,451 4,313 5,462 6,517 7,531 YoY（%）17.5% -3.1% 26.7% 19.3% 15.6% 归母净利润(百万元)464 459 691 843 1,002 YoY（%）26.7% -1.2% 50.6% 21.9% 19.0% 毛利率（%）63.9% 62.7% 64.1% 64.4% 64.8% 每股收益（元）0.32 0.31 0.47 0.58 0.69 ROE11.2% 11.7% 15.4% 16.2% 16.6% 市盈率19.52 19.75 13.12 10.76 9.04 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,313 5,182 5,975 6,738 净利润 476 623 779 968 YoY(%) -3.1% 20.2% 15.3% 12.8% 折旧和摊销 234 69 66 67 营业成本 1,607 1,860 2,126 2,373 营运资金变动 -334 349 128 117 营业税金及附加 37 54 64 74 经营活动现金流 515 1,161 1,070 1,233 销售费用 1,711 1,974 2,276 2,564 资本开支 -189 -51 -69 -65 管理费用 279 383 442 472 投资 -344 -743 -891 -1,069 财务费用 -33 -22 -29 -28 投资活动现金流 -488 -767 -912 -1,066 资产减值损失 -134 -139 -141 -144 股权募资 2 0 0 0 投资收益 83 88 96 104 债务募资 535 -278 0 0 营业利润 604 779 974 1,210 筹资活动现金流 -532 -426 -143 -143 营业外收支 3 0 0 0 现金净流量 -503 -33 15 23 利润总额 604 818 1021 1220 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 131 156 195 242 成长能力（%） 净利润 476 623 779 968 营业收入增长率 -3.1% 20.2% 15.3% 12.8% 归属于母公司净利润 459 611 756 929 净利润增长率 -1.2% 33.2% 23.7% 22.9% YoY(%) -1.2% 33.2% 23.7% 22.9% 盈利能力（%） 每股收益 0.31 0.44 0.54 0.64 毛利率 62.7% 64.1% 64.4% 64.8% 资产负债表（百万 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 11.0% 12.0% 13.0% 14.4% 元）货币资金 1,443 1,410 1,425 1,448 总资产收益率ROA 7.7% 9.1% 9.8% 10.4% 预付款项 47 56 64 71 净资产收益率ROE 11.7% 13.9% 15.1% 16.0% 存货 1,179 1,172 1,107 1,040 偿债能力（%） 其他流动资产 999 1,834 2,952 4,267 流动比率 2.00 2.15 2.25 2.38 流动资产合计 3,667 4,471 5,547 6,826 速动比率 1.31 1.55 1.77 1.99 长期股权投资 237 237 237 237 现金比率 0.79 0.68 0.58 0.51 固定资产 418 385 360 330 资产负债率 32.4% 32.6% 33.3% 33.1% 无形资产 224 209 197 185 经营效率（%） 非流动资产合计 2,323 2,253 2,203 2,147 总资产周转率 0.72 0.77 0.77 0.75 资产合计 5,990 6,724 7,749 8,974 每股指标（元） 短期借款 278 0 0 0 每股收益 0.31 0.42 0.52 0.64 应付账款及票据 530 560 641 715 每股净资产 2.70 3.02 3.44 3.98 其他流动负债 1,024 1,522 1,827 2,150 每股经营现金流 0.35 0.80 0.73 0.84 流动负债合计 1,832 2,082 2,468 2,865 每股股利 0.00 0.10 0.10 0.10 长期借款 46 46 46 46 估值分析 其他长期负债 64 64 64 64 PE 19.75 13.12 10.76 9.04 非流动负债合计 110 110 110 110 PB 1.53 1.88 1.63 1.40 负债合计 1,942 2,192 2,578 2,974 股本 1,459 1,459 1,459 1,459 少数股东权益 114 126 150 189 股东权益合计 4,049 4,532 5,172 5,999 负债和股东权益合计 5,990 6,724 7,749 8,974 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，12年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。