2025年三季报点评Q3主品牌稳健改善，新业态持续调整优化

2025-11-01 东吴证券喵小鱼

核心观点：公司2025年三季报显示，主品牌经营稳健改善，新业态持续调整优化，Q3经营企稳。主品牌增长转正，团购业务高增长，渠道结构持续优化。盈利能力保持稳定，现金流状况大幅改善。
关键数据：
- 前三季度营收156.0亿元（同比增长2.23%），归母净利18.6亿元（同比下降2.37%），扣非归母净利润18.2亿元（同比增长3.86%）。
- Q3主品牌营收同比增长3.71%，团购定制系列收入同比增长43.3%，其他品牌收入同比增长7.0%。
- Q3线下门店总数7241家，净增63家；主品牌直营店净增115家，加盟店净减264家。
- Q3毛利率41.77%（同比下降1.04pct），归母净利率6.99%（同比基本持平），存货115.18亿元（同比下降6.6%）。
研究结论：
- 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为22.1/25.1/27.3亿元，对应PE为13/12/11倍。
- 风险提示：终端消费复苏不及预期，新业务拓展不及预期，存货管理风险。