25Q3业绩符合预期，巩固成本竞争力

主要观点：

• 中国海油2025年前三季度实现营收3125亿元，同比-4.15%；归母净利润1019.71亿元，同比-12.59%；扣非归母净利润1009.15亿元，同比-12.91%。第三季度营收1048.95亿元，同比/环比+5.68%/+4.11%；归母净利润324.38亿元，同比/环比-12.16%/-1.61%；扣非净利润315.62亿元，同比/环比-13.93%/-2.36%。

油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固：

• 2025年前三季度净产量578.3百万桶油当量，同比上升6.7%。中国净产量400.8百万桶油当量，同比上升8.6%；海外净产量177.4百万桶油当量，同比上升2.6%。
• 第三季度净产量193.7百万桶油当量，同比增长7.85%。布伦特原油期货均价为69.91美元/桶，同比下跌14.6%；公司平均实现油价68.29美元/桶，同比下降13.6%；平均实现气价7.86美元/千立方英尺，同比上升1.0%。
• 油气销售收入约2554.8亿元，同比下降5.9%。桶油主要成本为27.35美元，同比下降2.8%，巩固成本竞争优势。

积极推进新项目投产，持续增储上产：

• 2025年前三季度获得5个新发现，成功评价22个含油气构造。第三季度成功评价4个含油气构造，包括垦利10-6、陵水17-2等。
• 开发生产方面，前三季度投产14个新项目，第三季度投产4个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目、东方1-1气田13-3区开发项目等。
• 资本支出约860亿元，同比减少9.8%。

投资建议：

• 调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1340.72、1394.34、1471.05亿元，对应PE分别为9.61、9.24、8.76倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 新项目进度不及预期；行业政策变化；原油天然气价格大幅波动。