核心观点
- 储能行业持续高景气，锂电供需好转盈利向好：储能需求超预期，供应紧张，预计明年40-50%增长。美国大储需求抢装超预期，叠加数据中心储能爆发，预计明后年有望超预期。欧洲、中东等新兴市场大储需求大爆发，持续高增长。欧洲户储去库完成，出货恢复，工商储需求开始爆发，新兴市场持续增长，预计全球储能装机明年4-50%增长，未来三年复合30-50%增长。
- 锂电行业景气度延续，材料方面价格上涨：10月国内主流车企销量同环比增长，全年预计增长30%，26年预计15%+增长。欧洲9月主流9国电动车销量同环比大幅增长，累计增30%，上修全年增长至30-35%。储能需求超预期，电池供不应求，10月排产进一步提升10%，旺季再上台阶，预计11月排产仍小幅提升，高景气度延续。材料方面，6F价格已大幅超预期上涨，铁锂涨价确定，其余材料26年涨价有望跟进。
- 人形机器人板块迎来爆发，未来十年产业大周期即将爆发：人形机器人工业+商业+家庭，预计远期空间1亿台+，对应市场空间超15万亿，25年量产元年，特斯拉引领市场。类比电动车三段行情，当前机器人尚处于0-1阶段，主流零部件厂商按人形100万台给予合理份额测算机器人业务利润，这部分业务利润仅对应10-15x估值，长期空间大。
- 光伏行业政策引导光伏反内卷，硅料成为主要抓手：三季度国内终端需求支撑偏弱，排产端暂时小幅下降，政策引导光伏反内卷力度强，硅料成为主要抓手，当前价格50元/kg+，硅片和电池顺价，组件待观察终端需求。今明年全球光伏装机增速为15%/5%，欧洲分布式和新兴市场持续需求好，看好受益的逆变器环节、看好反内卷受益的硅料、玻璃、电池和组件等。
- 风电行业景气度持续较高，国内海风空间提升：25年国内海风8GW+，三年行动计划推进中提升国内海风空间，欧洲海风进入持续景气周期，继续全面看好海风，陆风100GW+，同增25%，风机价格涨3-5%，风机毛利率逐步修复，推荐海缆、海桩、整机等。
关键数据
- 储能行业：美国储能装机量3489MWh，同比+47%；德国储能装机量775MWh，同比+87.88%；澳大利亚储能装机量858MWh，同比+25%。
- 锂电行业：碳酸锂价格SMM工业级7.84万/吨，+7.1%；SMM电池级8.06万/吨，+6.8%；SMM磷酸铁锂2.25万/吨，+22.0%；SMM三元动力2.64万/吨，+16.8%。
- 光伏行业：9月新增9.65GW，同比-54%，环比-31%；1-9月累计240.27GW，同比+49%。
- 风电行业：25年1-8月风电装机58GW，同比增长72%；25年1-9月陆风机组招标79GW，同比增长7%；25年1-9月海风招标8.3GW，同比增长9%。
- 电网行业：2025年1-8月电网累计投资3796亿元，同比增长14.0%。
研究结论
- 储能行业：继续强推大储，看好大储集成和储能电池龙头。
- 锂电行业：继续全面看好锂电池板块，首推宁德、亿纬锂能、欣旺达等。同时材料环节一二线厂商产能已打满，涨价诉求强烈，6F和高压密铁锂普遍涨价确定性高，预计26年有望开始盈利有望修复，看好-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%。
- 人形机器人行业：全面看好T链确定性供应商和头部人形核心供应链、看好总成、灵巧手、丝杠、谐波、传感器、运控等核心环节。
- AIDC行业：继续看好有技术和海外渠道优势的龙头。
- 工控行业：全面看好工控龙头。
- 风电行业：推荐海缆、海桩、整机等。
- 光伏行业：看好受益的逆变器环节、看好反内卷受益的硅料、玻璃、电池和组件等。
- 电网行业：看好Alpha龙头公司思源等。
