核心观点
- 海外需求持续旺盛，国内出口维持高位：2025年1-9月，海外粗钢产量同比持平，消费同比增长2.3%；中国钢材出口同比大幅增长20.7%。
- 国内需求仍具韧性，铁矿消费大幅增长：2025年1-9月，国内粗钢产量同比增长4.3%，消费同比增长1.5%；生铁产量同比增长3.9%，折铁矿消费增加4285万吨。
- 铁矿石进口持续增加，1-9月进口同比转正：2025年1-9月，中国铁矿石进口9.19亿吨，同比增长0.05%；进口来源以澳大利亚为主，巴西进口量下降。
- 供应环比升需求预期降，供需紧平衡向略宽松转变：2025年1-9月，全球铁矿发运量持续回升，后期到港量有望高位；国内铁水产量有望回落，港口库存持续累库。
- 2025年铁矿供需紧平衡，明年仍有较大供应增量：2025年受澳洲飓风、巴西降雨等因素影响，铁矿石供给不及预期，消费增量大超预期，供需维持紧平衡。
- 西芒杜铁矿10月开始装载，铁矿产能投放进入密集期：西芒杜项目首列重载矿石列车装载发运，预计对2026年铁矿石供给造成较大影响。
- 铁矿产能进入扩张周期，铁矿价格中枢或将下移：2025年全球铁矿石消费增量超4000万吨，供应基本持平；2026年四大矿山新投产产能仍将释放部分产量，新增产能释放的产量增量将达到5000万吨。
关键数据
- 2025年1-9月，海外粗钢产量62,613万吨，同比持平；海外粗钢消费72,402万吨，同比增长2.3%。
- 2025年1-9月，国内粗钢产量84,466万吨，同比增长4.3%；国内粗钢消费74,061万吨，同比增长1.5%。
- 2025年1-9月，中国铁矿石进口9.19亿吨，同比增长0.05%。
- 2025年1-9月，钢联全球发运累计同比增2,214万吨；澳洲累计同比增1,541万吨；巴西累计同比增1,457万吨。
- 截止10月24日，钢联247家日均铁水产量为239.9万吨。
- 截止10月24日，钢联45港到港量累计同比下降1,468万吨。
研究结论
- 2025年铁矿石供需维持紧平衡，2026年仍有较大供应增量，铁矿石供需格局将由紧平衡向宽松转变。
- 2026年四大矿山新投产产能仍将释放部分产量，西芒杜铁矿供给将开始起量，高成本非主流矿山将较今年进一步减少发往中国的量，致使其价格下跌空间有限。
- 截止10月24日，普式指数收于105.35美金，连铁01合约收于771元/吨，估值在100美金以下。
- 铁矿2605合约运行区间大致在85-105美元/吨较为合理。
策略
风险
- 宏观经济政策、产业政策、钢厂利润、海外发运情况、新投产产能释放不及预期、国内外消费超预期等。
