玉米类年报：玉米供需继续改善 价格中枢或将下移

瑞达期货股份有限公司 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780号 研究员：许方莉 期货从业资格号F3073708期货投资咨询从业证书号Z0017638 助理研究员：谢程珙 期货从业资格号F03117498 联系电话：0595-86778969 网址：www.rdqh.com 扫码关注客服微信号 玉米供需继续改善价格中枢或将下移 摘要 国际市场而言，尽管目前来看，巴西未来天气仍然是关键变量。但通过对历史数据的回溯，厄尔尼诺对巴西玉米单产大概率利好，阿根廷方面则更为友好。另外，随着厄尔尼诺气候的结束，北半球我国和美国新一轮玉米种植周期展开，届时全球气候恢复常态，玉米产量或保持平稳。故而，全球玉米供需形势较今年有望继续改善，国际玉米市场价格承压。 国内方面，玉米旧作收获结束，2023/24年度国内玉米产量基本确定，综合各方面的情况来看，产量较上年度增加成为事实，农业农村部12月维持28823万吨的产量预测，较去年增产3.98%。同时，在国际玉米及其他谷物价格优势凸显情况下，国内进口采购积极性良好，贸易导向下，潜在供应压力增加，同时价格有向国际价格靠拢的倾向。需求端而言， 养殖利润持续不佳，产业仍需要面临产能进一步优化，饲用需求面支撑不足，有走弱预期。不过，国内市场整体上仍是产不足需格局。未来替代规模、进口谷物数量将决定着国内平衡表的松紧程度。 目前市场预期总体上倾向于平衡表将变得相对宽松，这也在较大程度压制着中间贸易商、用粮企业建库积极性。在集中上市期，玉米卖粮节奏决定了供应压力的大小，使得玉米市场整体偏承压，但到明年5月之后需要关注国产旧作玉米余粮情况及可能翘尾行情，同时，5-9约是我国和美国玉米生长期，关注此时两国主产区天气状况。但从全年来看，在天气状况平稳状况下，玉米价格整体运行中枢或较上一年下移。玉米淀粉和玉米期货价格走势呈较强相关性，整体追随玉米期货价格波动。在下游需求变化影响下，相对强弱会略有不同。 1 风险因素：宏观因素、非瘟疫情、天气、国家政策（包括贸易、补贴、调控等）。 目录 一、2023年玉米类市场行情回顾2 1、2023年玉米市场行情回顾2 2、2023年玉米淀粉市场行情回顾3 二、2024年玉米市场影响因素分析4 1、全球玉米供需概述4 2、国内供应端分析5 2.1、售粮节奏及心态5 2.2、玉米及替代谷物进口情况6 3、国内需求端分析7 3.1、替代优势对比7 3.2、饲料需求情况9 3.3、深加工需求情况11 4、国内供需平衡表分析12 5、政策导向情况13 三、2024年玉米淀粉影响因素分析13 1、供应端分析13 1.1、成本端支撑情况13 2、需求端分析14 2.1、下游需求情况14 2.2、替代增量抵消出口缩减15 四、2024年玉米类行情展望16 免责声明17 一、2023年玉米类市场行情回顾 1、2023年玉米市场行情回顾 2023年玉米走势整体表现为震荡下跌的大趋势，阶段性有所反弹。具体如下： 1月-5月上旬整体偏弱运行，一季度是国内玉米大量上市阶段，供应相对充裕，但南美玉米产区天气炒作情绪较浓，外盘价格相对较高，进口利润倒挂，不利于进口采购。此阶段期价也仅仅表现出震荡略有走弱的趋势，下跌幅度相对较小。不过，4月-5月上旬，随着巴西二茬玉米生长状况相对良好，市场对巴西玉米丰产存较强预期，叠加美国新季玉米种植面积预期大幅增加，且种植初期开局良好，国际玉米价格承压回落。同时，国内市场而言，小麦价格持续下跌，饲用替代再度显现，叠加养殖终端需求不振，饲料消耗不及预期，饲料企业采购心态谨慎，补库意愿欠佳。需求不振影响下，玉米期价大幅下跌。 5月中下旬至7月上旬低位反弹，一方面贸易商前期收购成本较高，低价出货积极性差，玉米流通持续缩量，且终端企业库存低位，加工企业及饲料企业存刚性补库需求，对玉米价格形成支撑。同时，价格下跌至新季成本附近，底部支撑增强。另一方面，美玉米优良率持续下降，天气升水预期增强，美盘玉米大幅回升，提振国内市场氛围。多因素共同作用下，国内玉米低位回涨。 7月中旬-8月维持区间震荡，主要是国际玉米市场价格较国内市场偏低，进口成本较低持续制约着国内市场的涨势。且芽麦、饲用稻谷等其它替代谷物不断入市，削弱玉米需求预期。不过，国内旧作玉米接近尾声，且渠道和终端库存均处于低位，刚需支撑较强。同时，新作在台风带来的强降雨影响下有减产预期，使得市场挺价情绪转浓。多因素共同作用下玉米走势相对震荡。 9月至今，玉米价格指数再度下跌。随着国产玉米迎来收获期，前期减产预期并未如约而至，相反国内玉米产量小幅回升，市场供应增加。同时，国际玉米市场价格也一路下滑，进口利润持续良好，进口增量预期较高，拖累国内市场氛围。而下游养殖业利润持续不佳，市场持续寻求更为便宜的谷物替代玉米用量，使得玉米刚需采购力度下滑。在集中上量期间，国内玉米市场呈现供过于求的局面，玉米价格指数也持续下降。 玉米指数日K线图 数据来源：博易大师 2、2023年玉米淀粉市场行情回顾 2023年玉米淀粉走势表现为，先区间震荡而后下跌，止跌回升，再度震荡下跌。淀粉受原料玉米价格影响较大，基本呈正相关性，玉米淀粉的价格走势以玉米为重心，随原料玉米波动而波动。不过，因市场阶段性需求向好，故而，期价整体走势稍强于玉米。具体来看： 因淀粉加工企业持续亏损，市场挺价意愿较高，现货价格跌幅相对有限。故而，期价整体走势稍强于玉米，在一季度基本维持区间震荡，到4月玉米大幅下跌后，淀粉随盘回 落，不过幅度也低于玉米。待5月中下旬到7月玉米价格反弹时，淀粉也同步走强。8-12月，随着国内玉米定产，供应面压力加大，玉米基本面逐步转弱，且淀粉企业加工利润有所好转，企业开工积极性提升，淀粉产出同步提升。拖累期货盘面淀粉指数震荡下移。 玉米淀粉指数日K线图 数据来源：博易大师 二、2024年玉米市场影响因素分析 1、全球玉米供需形势 美国农业部（以下简称USDA）12月供需报告显示，全球2023/24年度玉米产量预估为12.2207亿吨，11月预估为12.2079亿吨。全球2023/24年度玉米期末库存预估为3.1522亿吨，11月预估为3.1499亿吨。从本月报告数据来看，全球玉米产量与年末库存均小幅上调，此次数据的上调动因主要来自乌克兰和俄罗斯两国产量的增量，其它玉米主产国产量均维持平稳。从年度数据对比来看，2022/23年度产量预估为11.5724亿吨，年末库存预估为3.001亿吨。2023/24年度全球产量来到历史最高位，期末库存也回升至五年来最高，年度供需状况较上年度明显改善，主要是一方面美国玉米种植面积大幅增加，使得该国产量同步大增。另一方面，阿根廷因拉尼娜天气的影响，上年度玉米产量大幅下滑，本年度厄尔尼诺现象的影响下，单产大概率得到提升，从而使得该国总产量恢复预期较强。对于2024年而言，世界气象组织在11月8日表示，厄尔尼诺天气至少将持续到2024 年4月份。世界气象组织称，今年7月至8月期间厄尔尼诺现象发展迅速，到2023年9 月达到中等强度，并可能在11月至2024年1月达到强峰值。厄尔尼诺贯穿整个即将到来的北半球冬季的几率达到90%。同时，巴西私营气象公司Climatempo发布的12月份气象预报显示，厄尔尼诺现象可能在本月到明年1月期价达到顶峰。通过对历史数据的回溯， 厄尔尼诺对巴西玉米单产大概率利好，阿根廷方面则更为友好。在近20年发生的6次厄尔 尼诺现象中，巴西有4次增产、2次减产，阿根廷6次均增产、0次减产。另外，随着厄尔尼诺气候的结束，北半球我国和美国新一轮玉米种植周期展开，届时全球气候恢复常态，玉米产量或保持平稳。故而，全球玉米供需形势较今年有望继续改善，国际玉米市场价格承压。 数据来源：USDA 2、国内供应端分析 2.1售粮节奏及心态 我国玉米收获结束，目前正处于集中上市期。截至12月14日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度33%，较去年同期增加1%。全国7个主产省份农户售粮进度为29%，较去年同期增加3%。整体进度略快于去年同期。按往年规律来看，国内玉米上量高峰基本有两个阶段：元旦前后和春节后开春。从历年售粮进度来看，农历年前截止到1月底，国内售粮进度基本会达到55%，表明接下来一个月半月将有22-25%左右的玉米进入市场流通，市场供应压力仍然较大。同时，今年产量增加已是不争的事实，在供应总量增加的前提以及外围市场价格优势明显拖累下，农户惜售待涨的心理预期减弱，年前的供应压力有望进一步加大，整体仍表现出供过于求的状况，持续压制玉米市场价格。随着年前卖压集中兑现，年后市场压力有望弱于往年同期，且随着玉米价格的持续回落，部分地区已出现跌破种植成本的现象，限制价格继续下跌的空间。不过，年后养殖业也步入消费淡季，对玉米需求减弱，玉米市场也难有利好因素的支撑。 数据来源：Mysteel 2.2玉米及替代谷物进口情况 进口玉米方面，中国海关公布的数据显示，2023年1-10月玉米进口总量为1860.00 万吨，较上年同期累计进口总量的1901.00万吨，减少41.00万吨，同比减少2.16%。总体进口量较去年减幅不大，整体仍保持相对高位。主要是国内玉米市场产不足需的状况延续，我们需要依靠进口来维持国内市场的平衡，而国际玉米市场供需明显改善，进口价格优势持续良好，使得本年度买船积极性持续向好。 从所有谷物进口情况来看，海关总署数据显示，2023年1-10月，我国进口谷物及谷物粉合计4501万吨，同比减少4.3%。尽管今年前十个月进口谷物总量略有回降，但整体仍处于同期相对高位。主要是随着我国饲料消费居高不下，而近几年玉米供需又处于紧平衡，国内饲料消费也需要通过进口大量的其他替代谷物，来弥补国内市场的供需缺口。分品种来看，进口增量较大的是大麦和小麦，进口同比降幅较高的是大米和高粱。造成不同谷物进口量增减主要原因仍然是来自于价格的优劣势，截止11月底，美国进口小麦到港完 税价在2400元/吨附近，南通港加拿大大麦价格在2330元/吨，明显低于同期国内港口2700 元/吨的玉米价格。而对于同期的高粱而言，南通港澳大利亚高粱价格在2950元/吨，是高于国内玉米价格的，所以市场更倾向于采购小麦和大麦，使得二者进口量明显提升。 2024年而言，尽管现阶段国内玉米集中上量，阶段性供应充裕，但全年来看，产不足需格局延续，我国仍需要通过进口玉米及其他替代谷物来平衡国内市场的供应。当然，因为进口谷物的最终用途仍然大概率会流向饲料企业，故而各谷物进口量的多寡，仍体现在 和国内玉米的比价优势上。进口玉米自身方面，由于国际玉米市场供需继续改善，整体价 格也明显低于国内市场，所以在自由贸易导向下，国内市场进口积极性提升，潜在供应压力较高。同时，由于巴西玉米较美国玉米价格更具优势，自巴西进口玉米关卡打通后，今年巴西玉米进口量一度超越美国，成为了进口占比最高的国家。进口国的多元化，给我国进口端提供了良好的供应保障。其他谷物方面，由于现阶段进口大麦和小麦的价格优势仍然较好，且国内饲用企业使用二者来替代玉米的配方也相对成熟，故而，在新年度的采购积极性也是较好的，总体仍有稳步向好的可能。总体而言，在无政策引导或限制的情况下，进口谷物有望继续保持相对高位，以此来增加国内市场供应，从而使得国内外价格差逐步缩小，新年度玉米价格有向国际价格靠拢的倾向。 数据来源：海关总署 3、国内需求端分析 3.1、替代优势对比 今年来看，饲用替代的大头落在小麦上面，主要是一方面2022年小麦增产明显，且麦价一直处于高位，饲料用量减少，年度结余较多。另一方面年后面粉需求持续疲软状态， 粉企消耗库存为主，小麦市场供强虚弱格局下，价格高位回落，小麦和玉米价差再度转负，替代优势凸显，饲料企业积极入场收购小麦。同时，新麦收获之际，主产区很多地方经历连续降雨天气，大量芽麦的产生使得小麦饲料替代量再度增加，直到9月芽麦接近尾声，且今年小麦品质分化，优质优价，标品小麦价格也快速回升，小麦和玉米价差再度回涨至300元/