铁矿石专题：产能进入扩张周期，价格中枢有望下移

核心观点

• 全球钢铁行业供需分析：海外需求持续旺盛，国内出口高位增长。2025年1-3月，海外粗钢产量同比下降1.5%，但消费同比增长0.60%，3月份消费创历史单月新高。中国1-3月折粗钢净出口同比大幅增长18.2%。国内需求仍具韧性，铁矿消费同比转增。1-3月国内粗钢累计产量同比持平，消费持续回升，生铁产量同比增1.6%，折铁矿消费增加541万吨。
• 供应环比升需求预期降：全球发运量持续回升，巴西回升较明显。截止5月2日，钢联全球发运累计同比降725万吨，较2月低点回升836万吨。后期到港量高位维持。国内铁矿石需求接近顶部，供需将向宽松转变。
• 铁矿供需转过剩，不确定性明显增多：内需持稳运行，铁矿供需转过剩。美国加征全球性关税，全球经济不确定性加大。中国4月制造业PMI指数跌破荣枯线，全球制造业PMI指数首次陷入收缩区间。粗钢产量压减风频吹，进一步加剧铁矿石供需状况。产能进入扩张周期，铁矿价格中枢有望下移。
• 研究结论：2024年铁矿石年度均价下行至109美金/吨，全球铁矿石过剩幅度接近2,900万吨。2025年，前期新投产产能仍将释放部分产量，叠加今年新增产能的投放，则由于新增产能释放的产量将达到4000万吨+。若以90-95美元作为年度均价进行测算，高成本非主流矿山将减少发往中国的量，产量下降幅度可能低于这一数值（比如：印度），这将进一步加剧铁矿石的供需形势，致使其价格跌破预测下沿。若是考虑后期需求下降和产业政策落地，同时考虑到连铁的升贴水情况，铁矿09合约运行区间大致在80-95美元/吨较为合理。
• 策略建议：产能扩展周期下，抓铁矿逢高套保机会。
• 风险提示：宏观经济政策、产业政策、钢厂利润、海外发运情况、新投产产能释放不及预期、国内外消费超预期等。