南华期货2025年度铁矿石展望：价格中枢或下移，关注投产情况

2024年12月20日 铁矿石2025年度展望 ——价格中枢或下移，关注投产情况 核⼼观点 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2025年铁矿石维持供给过剩的格局，全球供给增速为3%。需求端粗钢产量增速为0%。发运节奏上是2025年下半年过剩风险更高。虽然供给较多，但若矿价下行后则会抑制新产能投放，如24年四季度的发运减少。因此要动态评估发运过剩的情况，短期仍有供需错配的可能，有投产不及预期的风险。第一季度有需求不及预期的风险，但市场可能会抢跑预期。全年价格区间普氏指数在80-120美元，中枢在100美元。转换成连铁，区间为600-920，中枢在800元，均比上年有所下滑。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 策略建议：600-920区间操作 风险点：经济刺激超预期，钢材库存去化超预期，发运减少超预期，矿难，铁矿投产不及预期 2024年铁矿⽯价格复盘 1. 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 （1）统计 2024年铁矿石指数年均价为816元/吨，同比2023年的838下降22元/吨，同比下降了2.7%；2024年普氏62 指数年均值为109.8美元/吨，较2023年均值119.75美元/吨下降了约10美元，同比下降了8.4%。 从季度上看，2024年铁矿石指数四个季度均值分别为891、845、752和776元/吨，2024年普氏指数四个季度的均值分别为123.5、111、8、99.7、103.6美元/吨。价格整体呈现先高后低的特点。 全年铁矿石指数最高位为1001.6，最低位为658.2；全年普氏62指数最高位为143.95，最低位为89.35。 （2）行情复盘 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年的铁矿石行情走势基本可以分为四个阶段：第一阶段，预期证伪钢厂减产负反馈。 2024年一季度铁矿石从春节假期结束后几乎一路下跌。05合约从最高近1000下跌至最低762，跌幅达 24%。下游钢材去库困难、需求疲弱导致市场信心不足，钢厂减产负反馈，钢价、原料价格螺旋式下跌。除了基本面走弱外，房价阴跌和成交量萎缩也使得市场未来预期走弱，且宏观政策层面并没有超预期的利好，因此价格承压下行。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 第二阶段，基本面企稳，利好支撑。 2024年第二季度基本面企稳，铁水回升，钢材去库，并且有宏观利好预期支撑。价格从745回升至最高 919，涨幅为23.4%。5.17地产利好后盘面几乎同时见顶，地产和需求情况不及预期，盘面下探。第三阶段，预期转悲观，新老国标更换钢厂减产。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年第三季度铁矿石价格一路单边下跌，价格不断创下新低。钢材需求不足和新老国标更换导致钢厂减产负反馈，同时铁矿石的供应仍源源不断，铁矿石库存不断累积。普氏62指数跌破90美元，2501合约价格跌破700元，铁矿石指数从最高的919跌至658，跌幅达到29%。市场情绪悲观，市场缺乏宏观预期的提振，价 格不断螺旋下跌。 第四阶段，宏观利好支撑，钢厂利润回升铁水支撑。9.24新政后整体黑色估值大幅提升，钢厂利润大幅回升，整体钢厂接单尚可，铁水产量维持在季节性高位，铁矿石库存没有进一步大幅累积，因此铁矿石估值有支撑。价格从最低的658回升至800左右，涨幅为21.58%。 铁矿石2024年价格复盘 元/吨 铁矿石指数收盘价 1000 一季度万亿国债并未有效支撑需求，需求不足钢厂负反馈 9.24新政后钢厂利润回升，估值修复，港口库存超季节性 900 二季度基本面企稳，铁水回升，钢材去库，并且有宏观利好预期支撑。5.17地产利好后盘面几乎同时见顶 800 700 三季度一路单边下跌，钢材需求不足和新老国标更换导致钢厂减产负反馈，供应仍源源不断，库存不断累积 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 可以看出，随着供给增加全年铁矿石价格中枢下移，整体跟随宏观宽幅波动。 2. 供应 2024年铁矿石供应偏宽松，但宽松程度略低于市场预期。2024年全年铁矿石发运量约为15.2亿吨，同比 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2023年同期的14.9亿吨，增长了1.87%，增长了约2800万吨。 1-10月中国铁矿石总供给（进口+国产铁精粉）共12.62亿吨，同比增长了4.21%，同比增长了约4541万吨。其中，进口量增长了4700万吨，国产矿下降了162万吨。 拆分时间来看，从节奏上看上半年供给同比增速较快，下半年供给增速放缓，上半年供给的同比增速为 6.85%，7-10月的供给的同比增速为0.7%。供应端的统计结论： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 （1）发运的同比增长率(全年）： 非澳巴(7.24%)>巴西(6.14%)>四大矿山>(2.13%)>全球（1.88%)>澳巴(1.81%)>非主流（1.26%)>澳洲 （0.12%） （2）发运同比增速，有较为显著的前高后低的特征。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 （3）2024年一季度为界，第一季度，非主流和澳洲发运占比上升；第一季度后，非主流和澳洲发运占比震荡下降，巴西和主流矿发运占比震荡上升。 单位：万吨 进口量 国产矿量 总供给 总供给同比 生铁产量 折总需求 需求同比 供应-需求 港口库存 港口库存变化 2024-10-31 10384 2265 12649 0.020 6748 12147 0.0408 502 15793 -239 2024-09-30 10413 2201 12614 0.005 7025 11943 0.0154 671 16032 184 2024-08-31 10139 2225 12364 -0.055 6676 11349 -0.0668 1015 15848 302 2024-07-31 10281 2189 12470 0.058 6814 11583 -0.0869 887 15546 -13 2024-06-30 9761 2459 12220 0.024 7140 12138 -0.0799 83 15560 116 2024-05-31 10203 2667 12870 0.117 7449 12663 -0.0324 208 15444 464 2024-04-30 10182 2636 12817 0.117 7613 12942 -0.0113 -125 14980 893 2024-03-31 10072 2634 12705 0.016 7163 12177 -0.0798 528 14087 755 2024-02-29 9750 2229 11978 0.0612 7266 12352 -0.0693 -373 13332 776 2024-01-31 11191 2345 13536 0.0758 6087 10348 -0.1178 3188 12557 546 合计 102376 23848 126225 0.0421 69981 119642 -0.0496 6583 3236 3782 铁矿石平衡表（月度） 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 source：南华研究,钢联,同花顺 2024年铁矿石分地区发运同比增速 铁矿：发货量：全球（周）累计值/月度同比 铁矿：巴西产：发货量：19个港口（周）累计值/月度同比 非澳巴发运量（全球-澳巴）累计值/月度同比 非主流矿发运量（全球-四大矿山）累计值/月度同比 铁矿：澳大利亚产：发货量：19个港口（周 ）累计值/月度同比 0.25 0 01/31 02/29 03/31 04/30 05/31 06/30 07/31 08/31 09/30 10/31 source：南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 单位：万吨 进口量 国产矿量 总供给 总供给同比 2024-10-31 10384 2265 12649 0.020 2024-09-30 10413 2201 12614 0.005 2024-08-31 10139 2225 12364 -0.055 2024-07-31 10281 2189 12470 0.058 2024-06-30 9761 2459 12220 0.024 2024-05-31 10203 2667 12870 0.117 2024-04-30 10182 2636 12817 0.117 2024-03-31 10072 2634 12705 0.016 2024-02-29 9750 2229 11978 0.0612 2024-01-31 11191 2345 13536 0.0758 合计 102376 23848 126225 0.0421 铁矿石总供给量（月度） 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 source：同花顺,南华研究 2.1统计局进口 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 首先是统计局进口维度。2024年1-10月中国共进口铁矿石10.23亿吨，同比增长了4.82%，同比增长了4700万吨。而同期，全球发运量增长了3%。中国铁矿石进口量的同比增速比全球铁矿石海运量的同比增速高。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 日期 中国铁矿石进口量（万吨） 中国铁矿石进口量（上年，万吨） 同比 2024-10-31 10383.775 9935.6984 0.0451 2024-09-30 10413.1676 10106.3299 0.0304 2024-08-31 10139.0301 10627.2718 -0.0459 2024-07-31 10281.2885 9347.5503 0.0999 2024-06-30 9761.2801 9551.8068 0.0219 2024-05-31 10203.2965 9617.4547 0.0609 2024-04-30 10181.8495 9044.1947 0.1258 2024-03-31 10071.7608 10022.8927 0.0049 2024-02-29 9749.6967 9059.3851 0.0762 2024-01-31 11191.0351 10360.2231 0.0802 总计 102376.1799 97672.8075 0.0482 铁矿石月度供应量 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 source：同花顺，南华研究,南华研究 钢联澳巴发运 2.2 然后是钢联数据的澳巴-非澳巴发运，2024年1-11月全球铁矿石发运量14.6亿吨，同比2023年同期增长 2.97%。预计全年铁矿石全球发运量接近16亿吨，创下历史发运最高纪录。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 24年1-11月澳巴发运量12.089亿吨，同比23年同期增长了1.81%。非澳巴国家发运增长迅猛，24年1-11月非澳巴国家发运了2.52亿吨，同比23年同期增长了8.94%。1-11月，澳洲同比增长了0.12%，巴西发运量增加了6.14%。 单位：万吨 全球发运量 同比 澳巴发运量 同比 澳洲发运量 同比 巴西发运量 同比 非澳巴发运量 同比 澳洲发运占比 巴西发运占比 非澳巴发运占比 2024-12-31 5300 N/A 4352 N/A 3174 N/A 1178 N/A 948 N/A 0.5988 0.2223 0.1789 2024-11-30 13119 -0.0023 11080 0.0267 7734 0.0081 3346 0.0726 2039 -0.1351 0.5895 0.2551