核心观点
2025年铁矿石市场维持供给过剩格局，全球供给增速为3%，需求端粗钢产量增速为0%。发运节奏上，2025年下半年过剩风险更高。虽然供给较多，但矿价下行将抑制新产能投放，短期仍有供需错配可能，存在投产不及预期的风险。第一季度有需求不及预期的风险，但市场可能抢跑预期。全年价格区间普氏指数在80-120美元，中枢在100美元；转换成连铁，区间为600-920，中枢在800元，均比上年下滑。
策略建议
600-920区间操作。
风险点
经济刺激超预期，钢材库存去化超预期，发运减少超预期，矿难，铁矿投产不及预期。
2024年铁矿石价格复盘
- 统计：2024年铁矿石指数年均价为816元/吨，同比下降2.7%；普氏62指数年均值为109.8美元/吨，同比下降8.4%。价格整体呈现先高后低的特点。
- 行情复盘：
- 第一阶段：预期证伪钢厂减产负反馈，价格下跌。
- 第二阶段：基本面企稳，利好支撑，价格回升。
- 第三阶段：预期转悲观，新老国标更换钢厂减产，价格下跌。
- 第四阶段：宏观利好支撑，钢厂利润回升铁水支撑，价格回升。
供应
- 全年发运量：约15.2亿吨，同比增长1.87%。
- 季度节奏：上半年供给同比增速较快（6.85%），下半年放缓（0.7%）。
- 发运同比增速：非澳巴（7.24%）>巴西（6.14%）>四大矿山（2.13%）>全球（1.88%）。
- 国产矿：同比下降0.7%，预计2025年无增量。
- 新增产能：2025年约有1亿吨新增投产产能，预计新增产量约5000万吨，全球铁矿石供应增速约为3%。
需求
- 钢厂复产：9月底经济刺激政策出台，钢厂盈利短期大增，开工率和铁水产量逆季节性上升。
- 下游钢材基本面：处于“三低”状态，短期无负反馈条件。
- 出口支撑：钢材出口高位但同比增速走弱，边际增量不显。
- 展望：粗钢产量同比2024年无增长，一季度需求有冲高回落、不及预期的风险。
库存
- 港口库存：全年累库量预计在2800万吨，超季节性累库至10月中旬，价格跟跌。
- 钢厂库存：原料库存偏低。
- 海漂库存：全球铁矿石海漂库存较低，对近月合约价格有支撑。
估值
- 期限结构：从深度back结构变为浅back结构，期限结构变平，预计维持扁平结构。
- 铁废价差：废钢目前没有性价比，钢厂优先减少废钢添加。
- 炭铁比价/煤铁比价：焦炭/铁矿和焦煤/铁矿比值向下突破，焦煤过剩加剧。
- 波动率：2024年主要有两次升波，目前波动率进入近期最低位，预计明年一季度可能上升。
总结和行情展望
2025年铁矿石维持供给过剩格局，供给增速为3%，需求增速为0。发运节奏上，下半年过剩风险更高。矿价下行将抑制新产能投放，短期仍有供需错配可能。第一季度需求有不及预期的风险，但市场可能抢跑预期。全年价格区间普氏指数在80-120美元，中枢在100美元；连铁区间为600-920，中枢在800元。
