锌产业链周度报告：有色及贵金属组季先飞

核心观点

• 国内供应端压力不减：进口锌精矿亏损扩大导致进口窗口关闭，国产矿采购需求提升，年底北方矿山停产加剧供应紧张，国产矿TC下调压力增大；11月排产数据显示部分冶炼厂减产，但河南、甘肃个别厂复产贡献增量，整体供应压力持续。
• 消费端旺季已近尾声：镀锌市场需求走弱，新增订单不及预期；压铸锌合金终端需求低迷，维持刚需；氧化锌受河北地区环保管控影响，产能释放受限。
• 内外库存分化：海外现货供应紧缺，LME库存不断去化；国内锌锭大幅累库，内外库存矛盾突出，沪伦比值处于相对低位，出口、交仓盈利明显，出口窗口开启但实质流出量有限。

关键数据

• 库存：锌矿、冶炼厂成品库存高位回落，锌锭显性库存下降；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存不断去化，未见累库拐点；保税区库存小幅下降，全球显性库存总量小幅去化。
• 利润：锌矿利润处于产业链前列，冶炼利润处于历史中位，矿企和冶炼厂利润短期维稳；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位。
• 开工：冶炼开工率回落，处于历史同期高位；下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升，但整体处于历史中低位水平。
• 交易面：现货升贴水分化，沪锌维持C结构但远端出现变化，本周小幅去库；持仓库存比继续回落；LME注销仓单比例大幅下降至历史低位。

研究结论

• 短期震荡：当前锌价表现震荡，内外库存分化加剧，沪伦比值处于低位，出口窗口开启但实质流出有限，内外矛盾短期难以调节。
• 策略建议：出口窗口打开阶段，内外反套存在盈亏比，但兑现需要时间，后续关注LME库存变化及海外炼厂复产情况。