锌产业链周度报告：有色及贵金属组季先飞

核心观点

• 供需分析：国内供应端压力不减，进口锌精矿亏损扩大，国产矿TC集中下调，10月国内锌锭供应预计继续增加；消费端小幅改善但相对有限，镀锌、压铸锌合金、氧化锌等领域需求不及预期。
• 宏观影响：美国政府停摆、特朗普威胁对华加征关税等宏观因素增加市场不确定性，锌价受宏观影响明显，内外矛盾凸显，锌价呈现外强内弱格局。
• 内外策略：沪伦比值已运行至相对低位，出口至东南亚现货盈亏在-300左右，出口窗口临近开启。国内供强需弱期间，沪锌或相对更弱，建议谨慎持有中短期正套头寸。

关键数据

• 库存：锌矿、冶炼厂成品库存回升至高位，锌锭显性库存回落，LME库存主要集中在新加坡地区，全球锌显性库存总量小幅回落。
• 利润：锌矿利润处于产业链前列，冶炼利润处于历史中位，镀锌管企业利润持稳于同期中低位。
• 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率处于历史同期中位，精炼锌开工率处在历史同期高位，下游镀锌、压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升至历史偏低位。
• 进出口：精炼锌进口量处于历史中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位。

研究结论

• 短期走势：锌价走势震荡，受宏观因素影响明显，关注短期宏观指引。内外矛盾凸显，锌价外强内弱格局愈发明显。
• 中长期策略：国内供强需弱期间，沪锌或相对更弱，建议谨慎持有中短期正套头寸。