锌产业链周度报告：有色及贵金属组季先飞

核心观点

• 强弱分析：中性偏弱
• 供应端：国内锌供应如期放量，炼厂开工积极性高，进口矿以长单交付为主，月底检修产能集中恢复，后续供应压力仍偏大。
• 消费端：镀锌需求略有改善，但整体旺季成色一般，下游反馈淡旺季界限模糊，压铸锌合金需求低迷，出口订单未见明显回暖。
• 宏观影响：美联储降息靴子落地，内外宏观对价格影响减弱，市场关注回归基本面，锌价缺乏向上弹性，中长期仍以逢高空思路为主。
• 内外矛盾：锌价外强内弱格局明显，沪伦比值已运行至低位，出口FOB盈亏在-1000元左右，关注四季度出口窗口打开机会。

关键数据

• 库存：锌矿、冶炼厂成品库存回升至高位，锌锭显性库存回升，LME库存主要集中在新加坡地区，全球锌显性库存总量小幅回升。
• 利润：锌矿利润处于产业链前列，冶炼利润处于历史中高位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位。
• 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率处于历史同期中位，精炼锌开工率处在历史同期高位。
• 进出口：精炼锌进口量处于历史中位。
• 需求：下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位。

研究结论

• 短期：沪锌价格缺乏向上弹性，中长期仍以逢高空思路为主。
• 策略：国内供强需弱期间沪锌或相对更弱，可以谨慎持有中短期即季度以内的正套头寸。
• 关注点：四季度出口窗口打开机会。