2025年半年报点评：胶膜盈利阶段性承压，电子材料快速起量

2025年8月26日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入79.59亿元，同比-26.06%；实现归母净利润4.96亿元，同比-46.60%；实现扣非净利润4.49亿元，同比-50.08%。25Q2公司实现营业收入43.34亿元，同比-20.36%，环比+19.58%；实现归母净利润0.95亿元，同比-76.75%，环比-76.41%；实现扣非净利润0.71亿元，同比-81.40%，环比-81.15%。

光伏胶膜阶段性承压，多重优势有望助力平稳穿越周期
2025H1，公司光伏胶膜销售量13.86亿平方米，与上年同期基本持平，实现营业收入72.15亿元，同比下降26.97%；光伏背板销售量3,369.94万平方米，同比下降50.28%，实现营业收入1.75亿元，同比下降57.78%。光伏胶膜销售量持平但价格下降导致营收和净利润同比下降。相较于其他亏损企业，公司仍保持正向盈利。未来公司将通过加大研发投入、提供性价比方案、加快海外产能扩张等方式降低行业影响，平稳穿越周期。

受益于消费电子复苏和AI应用加速演变，电子材料快速起量
公司电子材料业务快速发展，主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。2025H1，感光干膜销售量8,959.48万平方米，同比增长21.62%，实现营业收入3.25亿元，同比增长17.93%。公司已取得核心原材料自供、双基地布局等成果，即将进入高速发展期。功能膜产品事业部主导产品铝塑膜，2025H1销售量665.84万平方米，同比增长18.77%，实现营业收入6,441.74万元，同比增长9.37%。

投资建议
预计公司2025-2027年营收分别为175.85、201.52、231.63亿元，对应增速分别为-8.2%、14.6%、14.9%；归母净利润分别为13.23、18.36、23.39亿元，对应增速分别为1.2%、38.8%、27.4%。以8月29日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为30X、21X、17X。公司是光伏胶膜龙头企业，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。

风险提示
下游需求不及预期，市场竞争加剧等。