2025年一季报点评短期调整致业绩承压，轻装上阵改善可期

公司2025年一季报业绩低于预期，营收6.42亿元（同比-24.8%），归母净利润0.75亿元（同比-57.53%），扣非归母净利润0.51亿元（同比-65.41%）。主要原因是春节前置导致经销商备货过多，降低25Q1进货意愿，同时公司主动清库存，未采取激进市场动作。

各品类收入下滑：火锅调料（-41%）、中式菜品调料（-12%）、香肠腊肉调料（-56%）。其中，子公司食萃食品和加点滋味预计同比正增长，协同效应释放下子公司发展良性。24Q4+25Q1公司收入同比-0.8%，整体表现相对稳健。

线上表现亮眼，经销商团队扩张：线下收入同比-39.5%，线上收入同比+54%（主因并购加点滋味增厚收入）。分地区看，东部地区增长稳健（+9.3%），其他地区下滑明显。截止25Q1末，经销商数量增加98家。

成本费投承压：毛利率同比-3.3pct（主因收入下滑但固定成本刚性，原材料成本低位，搭赠力度小）。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.2/+2.0/+0.1/+0.2pct，销售费用率提升主因收入下滑后费率被动提升+子公司加点滋味费用率较高，但费用额同比-1.7%，整体费投理性。归母净利率同比-9pct，盈利能力承压。

渠道库存良性，看好后续改善：公司主动调整致业绩承压，当前渠道库存健康，4月以来经营向好，预计轻装上阵下未来业绩逐步改善。

盈利预测与投资评级：下调25-27年收入预期至36.6/40.2/44.4亿元（同比+5%/+10%/+11%），归母净利润预期至6.3/7.1/8.0亿元（同比+0.3%/+13%/+13%），对应PE分别为20/18/16x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业竞争恶化、渠道建设不及预期、消费力复苏不及预期、并购整合不及预期。