建材&新材料2025年三季报业绩综述：重返增长

1. 持仓小结

• AI新材料和出海领域高景气，底部龙头和转型企业受青睐。

2. 水泥

• 行业现状：Q3处于周期底部震荡，供给端“查超产”推进，国内供需双弱。
• 破局重点：业务结构化+区域多元化（出海+中西部）。
• 企业表现：整体单季度收入同比下降，毛利率同比略有改善但环比趋弱，财务费用率天山、亚泰压力较大，海螺和塔牌压力最小。
• 出海表现：华新水泥已在14个国家设有海外基地，海螺水泥新增180万吨海外熟料产能，西部水泥莫桑比克计划投资建设新工厂。
• 四季度展望：国内业绩同比压力突出，价格抬升效果不佳。

3. 消费建材

• 需求端：竣工和开工保持双位数下行，二手房和非房需求辅助支持。
• 收入端：出海及内需零售企业稳定性优于B类模式，科达制造非洲业务高景气，三棵树C端新业态增长强劲，兔宝宝等依靠渠道扩张增长。
• 利润拐点：Q3多数公司利润同比修复，出海和内需地产链均出现改善。
• 毛利率修复：价格竞争趋向温和，渠道结构调整助力毛利率提升。
• 费用率下降：内生降本，多数公司Q2-Q3费用率同比下降，环比改善幅度加大。
• 现金流：重视现金流成为行业共识，大B应收风险处理步入尾声。

4. 周期建材-玻纤

• 行业现状：Q3毛利率环比小幅向下，吨净利环比略有波动，中低端产品9月前降价。
• AI电子布：景气加速，高阶产品不断迭代，龙头企业资本开支增加。
• 传统产品：粗纱+E布去库趋势确立，看好7628电子布价格走强，风电和热塑产品价格有望复价。

5. 周期建材-玻璃

• 旗滨集团：光伏玻璃产能释放带动收入增长，浮法玻璃静待冷修加快信号。
• 行业亮点：周期底部龙头企业韧性更强，光伏玻璃需求优于浮法，关注冷修是否加速。

6. 低估值+高股息

• 传统行业提高分红比例，建筑建材板块已具备一定吸引力，兔宝宝、上峰水泥等分红突出。

7. 投资建议

• 地产基建“老需求”收缩背景下，重返增长的公司生命力突出，发掘布局新需求（出海、下沉农村市场、二手房、AI新领域）。
• 坚定看好“建材新阶段”商业模式，重点推荐出海、AI新材料、玻纤、消费建材、光伏玻璃、西部地区投资机会。