重返增长——建材&新材料2025年三季报业绩综述

板块持仓小结

• AI新材料与出海高景气，底部龙头和转型企业受青睐。

水泥行业

• Q3行业状态：周期底部震荡，供给端“查超产”推进。
• 供需情况：国内供需双弱，破局关键在于业务结构化和区域多元化（出海+中西部）。
• 企业表现分化：单季度收入同比下降，毛利率同比略有改善但环比趋弱，财务费用率压力差异大。
• 四季度展望：同比压力突出，价格提效效果不佳。
• 出海表现：华新水泥、海螺水泥、西部水泥等海外布局积极，产能扩张显著。

消费建材行业

• 需求端：竣工和开工双位数下行，二手房和非房需求辅助支持。
• 头部企业表现：科达制造（非洲瓷砖和玻璃高景气）、三棵树（C端新业态增长强劲）、兔宝宝等零售企业依靠渠道扩张增长。
• 利润拐点：Q3多数公司利润同比修复，出海和内需地产链公司利润显著改善。
• 毛利率修复：价格竞争趋缓，渠道结构调整助力毛利率提升。
• 费用率下降：内生降本，销售费用率明显下降。
• 现金流：经营性现金流改善，大B应收风险处理步入尾声。

周期建材-玻纤

• 行业状态：周期向上，AI电子布景气加速。
• 企业表现：巨石、长海、国际复材盈利能力提升，山玻盈利能力下降。
• AI电子布：高阶产品不断迭代，龙头企业资本开支增加。
• 传统产品价格：7628电子布价格复价，粗纱库存去库趋势确立，预计价格走强。

周期建材-玻璃

• 行业状态：周期底部，浮法玻璃关注冷修，光伏玻璃关注政策。
• 旗滨集团表现：光伏玻璃产能释放带动收入增长，浮法玻璃价格下跌影响利润。
• 光伏玻璃：需求优于浮法，拐点或先于浮法出现，冷修产线减少。
• 浮法玻璃：冷修放缓，价格环比上涨但同比下跌。

低估值+高股息

• 传统行业提高分红比例，建筑建材板块股息率具吸引力。
• 分红突出的企业类型：主业现金流稳健、央企国企市值管理、大股东资金用途。

风险提示

• 原材料价格波动、政策落地不及预期、市场竞争激烈、海外市场竞争加剧、汇率波动。

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