曼卡龙业绩延续高增，线上渠道表现亮眼

核心观点与关键数据

曼卡龙2025年前三季度业绩保持高速增长，营收及利润增速均约为30%。线上业务成为核心增长引擎，收入占比达54.99%，其中天猫平台进入利润提升阶段，抖音等直播平台仍处于规模扩张期。线下业务增长稳健，收入占比45.01%。公司持续推进全国化布局，开店节奏调整，注重门店质量和盈利能力。产品端形成“质感的轻奢线”、“时尚新锐线”和“非遗花丝线”三条主线，并推出“新奢线”高客单产品，初步反馈积极。品牌端通过与“盗墓笔记”等IP合作，精准触达年轻客群，明确多品牌矩阵和数字化珠宝公司战略方向。

财务表现

• 营收与利润：2025年前三季度营业收入21.64亿元（同比增长29.30%），归母净利润1.02亿元（同比增长32.58%），扣非归母净利润8,971.03万元（同比增长26.47%）。单Q3营收6.08亿元（同比增长36.22%），归母净利润0.25亿元（同比增长25.33%）。
• 费用管控：销售费用率同比下降1.02pct至5.06%，管理费用率同比下降0.19pct至2.50%。归母净利率同比稳中有升。
• 现金流：前三季度经营活动产生的现金流量净额为4308.07万元，同比下降28.47%，主要因存货储备增加。

研究结论与预测

公司线上渠道表现强劲，产品与品牌差异化战略成效显著。未来看点在于新奢线产品放量、多品牌战略落地以及全国化渠道稳步推进。预测2025~2027年公司归母净利润分别为1.3/1.6/2.1亿元，当前股价对应PE估值为37.4x/28.9x/23.2x。

风险提示

金价大幅波动风险、行业竞争加剧、门店扩张速度不及预期、终端消费复苏不及预期。